Política Monetaria de EEUU (Estados Unidos): La Reserva Federal

Economía. Estructura. Instrumentos. Regulación. Sistemas bancarios. Aplicaciones

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LA ESTRATEGIA DE POLÍTICA MONETARIA DE LA RESERVA FEDERAL DE E.E.U.U.

INDICE

  • Introducción

  • El sistema de la Reserva Federal

  • Estructura del Fed

  • Los instrumentos monetarios

    • Las reservas exigidas

    • Las tasas de descuento

    • Las operaciones de mercado abierto

    • La política monetaria de la Reserva Federal

        • Fijación de los objetivos

        • Elección de las políticas

        • Control del gasto

        • Regulación de los tipos de interés

        • Movimientos internacionales de reservas

        • El papel regulador del sistema bancario del Fed

        • Aplicaciones a la política económica

        • Anexos

        • Bibliografía

        • I. INTRODUCCIÓN

          La política monetaria que lleva a cabo Estados Unidos afecta a cualquier tipo de decisión, tanto económica como financiera, que las personas toman en ese país - ya sea a la hora de pedir un préstamo para comprar una casa o crear una nueva empresa, para expandir un negocio a través de inversiones en equipo o para colocar ahorro en bonos o en el mercado bursátil. Además, ya que la economía estadounidense es la más poderosa del mundo, su política monetaria tiene, por descontado,

          significativos efectos económicos y financieros en otros países.

          El objetivo de la política monetaria es afectar al desarrollo de la economía, hecho que se refleja en factores como la inflación, el PIB o el empleo. Esto es posible mediante la influencia sobre la demanda agregada de la economía -esto es, los deseos de la gente y de las empresas de consumir bienes y servicios.

          Mientras que la mayor parte de las personas están familiarizadas con los instrumentos de política fiscal que afectan a la demanda - como los impuestos y el gasto público - sólo unos pocos entienden realmente la política monetaria y sus herramientas.

          En Estados Unidos, la política monetaria está controlada por el sistemas de la Reserva Federal, el banco central de la nación, e influye en la demanda principalmente a través de incrementos y disminuciones del tipo de interés a corto plazo.

          II. EL SISTEMA DE LA RESERVA FEDERAL

          A.) Estructura de la Reserva Federal

          El siglo XIX se vio acosado por los pánicos bancarios. Estos se producían cuando el público intentaba convertir sus depósitos bancarios en efectivo. Como la oferta de efectivo era fija y menor que la cantidad de depósitos bancarios, se producían quiebras bancarias y depresiones económicas. Tras el grave pánico de 1907, la agitación y las discusiones llevaron a la creación del Sistema de la Reserva Federal en 1913.

          Legalmente, el Sistema de la Reserva Federal es una compleja red de 12 bancos regionales, situados en grandes ciudades como, Nueva York, Boston, Filadelfia, Cleveland, Minneapolis, Kansas City, St. Louis, Atlanta, Chicago, Richmond, Dallas y San Francisco. Originalmente, la dispersa estructura regional que se diseñó era populista con el fin de que todas las áreas pudieran participar en las cuestiones bancarias y evitar una excesiva concentración de los poderes del banco central en Washington o en las manos del banquero del Este. Actualmente, cada uno de los bancos de la Reserva Federal realiza operaciones bancarias y supervisa a los bancos de su región.

          A pesar de la estructura formalmente dispersa del FED , los observadores cercanos creen que el poder está muy centralizado. La junta de la Reserva Federal , formada por los presidentes de los doce bancos regionales, formula y lleva a cabo, bajo su presidente, la política monetaria.

          Aunque formalmente el Sistema de la Reserva Federal es una sociedad anónima propiedad de los bancos comerciales que son miembros de él , se trata de hecho de un organismo público. Es directamente responsable ante el congreso, escucha atentamente los consejos del presidente y siempre que surge algún conflicto entre su objetivo de obtener un beneficio y el interés publico , actúa sin duda de acuerdo con este último. Como puede imprimir moneda, a cambio de lo cual posee títulos del estado portadores de interés, obtiene miles de millones de dólares de beneficios todos los años que, traspasado un determinado nivel y debido a su misión publica, van a parar eternamente al estado.

          Pero la Reserva Federal es, sobre todo, un organismo independiente. El objetivo de la independencia del Fed es controlar la oferta monetaria lejos del alcance inmediato de los políticos (especialmente de los congresistas, elegidos para un mandato de dos años). Los diseñadores del sistema del Fed temían que el control político de la política monetaria provocara grandes oscilaciones en la oferta monetaria e inestabilidad macroeconómica. Como consecuencia , algunas veces entra en conflicto con la rama ejecutiva. Las administraciones Roosevelt, Johnson, Carter, y Reagan han tenido a veces duras palabras para la política del Fed.

          Tres son los rasgos estructurales que hacen del Fed un organismo independiente:

        • El procedimiento de nombramiento de los gobernadores: los siete gobernadores de la junta de la Reserva Federal son nombrados por el Presidente de los Estados Unidos y confirmados por el Senado. La independencia se deriva de dos factores: primero, los nombramientos están diseñados para reducir la posibilidad de que un solo presidente de los Estados Unidos pudiera formar la Junta con personas afines a sus intereses. En segundo lugar, la duración de su mandato es de 14 años, mucho mayor que la de cualquier otro nombramiento oficial.

        • El procedimiento de nombramiento del presidente de la Reserva Federal: el presidente de cada banco del Fed es nombrado para un periodo de cinco años por la junta de directores de ese banco, sujeto a la aprobación final de la Junta de Gobernadores. Este procedimiento añade independencia porque los dirigentes de cada banco de la Reserva no son nombrados por políticos, sino que son seleccionados para proporcionar un cruce de intereses en el seno de la región, incluyendo aquellos de las instituciones depositarias, negocios no financieros, los trabajadores, y el público en general.

        • La financiación: La Fed está estructurada para ser autosuficiente en el sentido de que satisface sus gastos operativos principalmente de las ganancias derivadas de los intereses de su cartera de valores. Por consiguiente es independiente de las decisiones del congreso acerca de asignación de fondos.

        • Los críticos sostienen, sin embargo, que la independencia del Fed hace que éste sea insensible a la voluntad de la mayoría. El debate sobre la independencia del Fed no es nuevo ni frívolo. Las propuestas presentadas para cambiar la composición de la junta, poner representantes del congreso o del ejecutivo en el FOMC o permitir que cada nuevo presidente del país nombre a su propio presidente de la junta de gobernadores son temas perennes en los debates sobre los bancos centrales.

          2.La Junta de gobernadores

          En el extremo superior del organigrama del Sistema de la Reserva Federal se encuentra la Junta de Gobernadores, que es la máxima responsable de las decisiones relacionadas con la política monetaria. Se encuentra en Washington, D. C. y está formada por siete miembros nombrados por el presidente de Estados Unidos y confirmados por el Senado. Su mandato dura catorce años, al

          término de los cuales no pueden ser nombrados de nuevo. Su mandato excepcionalmente largo tiene por objeto permitirles gozar de una cierta independencia política. No tienen ninguna responsabilidad ante ningún cargo elegido y tienen un mandato más largo que el de ningún presidente.

          El órgano clave que toma las decisiones en el sistema de la reserva federal es el comité federal de mercado abierto, cuyos 12 miembros elegidos por votación son los siete gobernadores y cinco presidentes de bancos federales regionales .Este grupo fundamental controla el instrumento mas importante y utilizado de la política monetaria moderna: la oferta de reservas bancarias.

          3. El presidente del Fed

          En la cúspide de todo el sistema se halla el presidente de la junta de gobernadores, que en la actualidad es Alan Greenspan. Preside la junta y el FOMC, actúa de portador publico del Fed y ejerce un enorme poder tanto en el estilo como en el contenido de la política monetaria.

          Es elegido por el presidente de Estados Unidos para un mandato de cuatro años y puede ser reafirmado en su cargo durante su mandato de catorce años como gobernador. Las ocasiones en las que el presidente es reafirmado en su cargo normalmente suscitan grandes debates entre el Fed, el Congreso y el presidente sobre la dirección de la política monetaria. El presidente Ronald Reagan fue quien primero nombró a Alan Greenspan presidente del Fed en 1987 y el presidente George Bush lo reafirmó en su cargo para otro período de cuatro años en 1991. El presidente Greenspan no sólo preside las reuniones de la Junta, sino que también comparece a menudo en el Congreso para hablar de la política monetaria. . A menudo se le llama , no sin razón el “segundo hombre más poderoso de América” , lo que indica hasta que punto puede influir en toda la economía a través de su influencia en la política monetaria.

          4. Los bancos de la Reserva Federal

          El núcleo del Sistema de la Reserva Federal lo constituyen doce bancos de la Reserva Federal, situados en las distintas regiones del país, sometidos a unos controles centrales y encabezados por el presidente de la Junta de Gobernadores. Cada uno de ellos desempeña la función de banco central para los bancos privados de su región, prestando numerosos servicios fundamentales, entre los que se encuentran los siguientes:

          A) Compensar tos cheques entre los bancos privados. Supongamos que el Banco de América de San Francisco recibe un depósito de uno de sus clientes en forma de un cheque girado contra la Cooperativa de Crédito de los Asalariados de Nueva York. El Banco de América no tiene que ir a Nueva York a recoger el efectivo u otras reservas que respaldan ese cheque, sino que puede depositarlo en la cuenta que tiene abierta en el Banco de la Reserva Federal de San Francisco. El Fed lo cobra a continuación de la Cooperativa de Crédito. Este servicio vital de compensación ahorra al Banco de América y a otros bancos

          privados una gran cantidad de tiempo y gastos. Dado que todos los años se extienden más de 55.000 millones de cheques, este servicio de compensación es una importante característica del Sistema de la Reserva Federal.

          B)Tener reservas bancarias. Obsérvese que el servicio de compensación del Fed se ve facilitado por el hecho de que el Banco de América (y la Cooperativa de Crédito) tiene sus propias cuentas en el Fed. Los bancos deben tener en reservas una proporción mínima de sus depósitos para transacciones. Tienen casi todas las reservas en cuentas en los bancos regionales de la Reserva Federal. Sólo guardan en sus cajas fuertes una pequeña cantidad en efectivo. Estas cuentas en el Fed confieren mayor seguridad y comodidad a las reservas bancarias. También permiten al Fed controlar el nivel efectivo de reservas bancarias.

          C) Suministrar efectivo. Dado que los bancos tienen muy poco efectivo en sus cajas fuertes, recurren al Fed para hacer frente a las demandas esporádicas de efectivo. Un banco privado puede llamar simplemente al banco regional de la Reserva Federal y pedir que se le suministre efectivo (en un camión blindado) antes del fin de semana o de un festivo. Éste se deduce de la cuenta que tiene en el Fed. Cuando todo el efectivo retorna después del festivo, el banco puede invertir el proceso, volviendo a enviar al Fed el efectivo que no necesita.

          D) Conceder préstamos. Los bancos de la Reserva Federal también prestan reservas a los bancos privados. Esta práctica, denominada «descuento», se examinará más adelante detenidamente.

          Estructura del Sistema de la Reserva Federal

          B.) Los instrumentos monetarios

          La Reserva Federal tiene a su disposición diversos instrumentos (como las operaciones de mercado abierto, la tasa de descuento y las reservas exigidas) que producen efectos directos en la economía vistos a través de una serie de objetivos intermedios (como las reservas, la oferta monetaria y los tipos de interés); pero todas estas operaciones van encaminadas, en última instancia, a influir en los objetivos últimos (la inflación, el PNB real y el nivel de desempleo).

          Los instrumentos que utiliza el Fed para alterar la oferta monetaria (efectivo en manos del público más saldos de las cuentas para transacciones) son los siguientes:

        • Las reservas exigidas.

        • Las tasas de descuento.

        • Las operaciones de mercado abierto.

        • Sin embargo, la Reserva Federal debe vigilar también una serie de variables conocidas como objetivos intermedios: utilizando estos instrumentos, el banco central puede alterar el nivel de reservas bancarias y su capacidad para conceder préstamos. Dado que los préstamos bancarios constituyen la principal fuente de nuevo dinero, el banco central tiene el control efectivo de la oferta monetaria de EE.UU.

        • Las reservas exigidas

        • Por reservas exigidas se entiende una cantidad mínima de reservas que debe tener un banco según las normas dictadas por las autoridades monetarias. Esta cantidad es igual al coeficiente obligatorio de reservas multiplicado por los depósitos para transacciones.

          El Fed exige a los bancos privados tener en forma de reservas una determinada proporción de sus depósitos. Los bancos tienen estas reservas exigidas en efectivo en sus cajas fuertes o, más a menudo, en forma de depósitos en la cuenta de reservas del banco en un banco regional de la Reserva Federal.

          La autoridad del Fed para fijar el nivel de reservas exigidas le permite gozar de un enorme poder sobre los préstamos que conceden los bancos privados ya que, alterando el nivel de reservas exigidas, puede alterar directamente las posibilidades del sistema bancario de conceder préstamos.

          Teniendo en cuenta que el exceso de reservas de los bancos es la diferencia entre las reservas totales y las reservas exigidas, para una determinada cantidad de reservas totales una reducción de las reservas exigidas eleva el exceso de reservas y, por consiguiente, la posibilidad de los bancos privados de conceder créditos.

          La alteración del nivel de reservas es un poderoso instrumento para alterar la capacidad del sistema bancario de conceder préstamos, pero el Fed utiliza este poder pocas veces, con el fin de no alterar bruscamente la oferta monetaria y perturbar gravemente la actividad económica, ya que dicha alteración del nivel de reservas podría provocar tipos de interés muy altos, una gran escasez de crédito y una gran reducción de la inversión, del PNB y del empleo. Por ejemplo, entre 1970 y 1980 el Fed sólo alteró las reservas exigidas dos veces, y en ambas ocasiones solamente medio punto porcentual.

        • Las tasas de descuento

        • Los bancos tienen muchos incentivos para mantener sus reservas en el nivel mínimo establecido por el banco central o en uno cercano a él. El dinero que se mantiene en forma de reservas no rinde intereses, pero sí los préstamos y los bonos. Por lo tanto, los bancos tratan de mantener el menor exceso de reservas posible para maximizar su beneficio. De hecho, en Estados Unidos los bancos poseen una asombrosa capacidad para mantener sus reservas en un nivel cercano al exigido por el Fed (ver figura 2)

          Dado que los bancos tratan continuamente de mantener el mínimo exceso de reservas, esta decisión les hace correr el riesgo de tener en un momento dado menos reservas que las exigidas por el Fed. No obstante, podrían asegurarse el cumplimiento continuo de las reservas exigidas manteniendo una gran cantidad de exceso de reservas, pero este procedimiento no es rentable.

          Para que los bancos pueda limitarse a mantener unas reservas mínimas, existen tres fuentes de reservas a las que recurrir en caso de necesidad:

        • Acudir a otros bancos privados que tengan un gran exceso de reservas.

        • Vender bonos del Estado y depositando los ingresos en la cuenta regional.

        • El Sistema de la Reserva Federal no sólo establece ciertas normas de conducta, sino que también desempeña el papel de banco central. Los bancos tienen cuentas en los bancos regionales de la Reserva Federal, de forma que depositan y retiran haberes de reservas de estas cuentas. Si un banco se encuentra con una escasez de reservas, puede acudir a la ventanilla de descuento del Fed y pedirlas prestadas, mediante el denominado proceso de descuento.

        • La operación de descuento del Fed constituye para los bancos privados una importante fuente de reservas, pero no sin costes, ya que el Fed cobra intereses por las reservas que presta a los bancos: la tasa de descuento.

          La ventanilla de descuento constituye un mecanismo para influir directamente en la cuantía de reservas de los bancos de forma que, subiendo o bajando la tasa de descuento, el banco central altera el coste que el dinero tiene para los bancos y, por lo tanto, el incentivo para pedir reservas prestadas.

          De esta forma, cuando la tasa de descuento es alta, es caro pedir préstamos al banco central y, además, este hecho indica que el banco central desea moderar la oferta monetaria, ya que se muestra reacio a prestar reservas.

          Del mismo modo, si la tasa de descuento es baja significa que es rentable adquirir reservas adicionales y aprovechar al máximo la posibilidad de conceder préstamos y, además, también significa que el banco central está dispuesto a apoyar la expansión del crédito.

        • Las operaciones de mercado abierto

        • Las reservas exigidas y las operaciones en la ventanilla de descuento son importantes instrumentos de la política monetaria. Pero su influencia diaria en la oferta monetaria no es tan grande como la de las operaciones de mercado abierto, que constituyen el principal mecanismo disponible por un banco central para alterar directamente las reservas del sistema bancario, e influir así en la economía.

          Las operaciones de mercado abierto del banco central centran la atención en una de las decisiones de cartera que toman los individuos: depositar los fondos ociosos en cuentas para transacciones o comprar bonos del Estado. En esencia, el banco central intenta influir en esta decisión aumentando o reduciendo el atractivo de los bonos, según lo requieran las circunstancias. Induce, pues, al público a transferir fondos de los bancos a los mercados de bonos y viceversa. De esta manera, entran o salen reservas del sistema bancario, alterando así la capacidad de los bancos de conceder préstamos.

          El proceso de creación de depósitos comienza cuando el público deposita dinero en el sistema bancario. Por lo tanto, la magnitud de los depósitos potenciales depende de cuánta riqueza tenga el público en dinero o en bonos. El objetivo del banco central es alterar la decisión de cartera comprando o vendiendo bonos de forma que, cuando compra bonos al público, aumenta el flujo de depósitos (reservas) que entran en el sistema bancario y, cuando los vende, reduce dicho flujo.

          La premisa básica de las operaciones de mercado abierto es que los participantes responden a las variaciones de los precios de los bonos, de forma que el público desea vender bonos cuando sus precios son altos y comprarlos cuando son bajos. El banco central puede inducir, pues, al público a comprar más bonos vendiéndolos a unos precios más bajos. Cuando el público compra más bonos, disminuyen sus saldos monetarios y aumentan sus tenencias de bonos. Por el contrario, cuando el banco central compra bonos a unos precios altos, el público vende sus bonos, reduciendo así sus tenencias de bonos y aumentando sus saldos monetarios.

          El interés del banco central por las decisiones de cartera tiene su origen en su preocupación por las reservas bancarias. Cuanto más dinero tiene el público en sus depósitos bancarios, mayores son las reservas y la capacidad del sistema bancario para conceder préstamos. Desde el otro lado, si el público tiene más bonos y menos saldos bancarios, los bancos tienen menos reservas y menos poder para conceder préstamos. Dándose cuenta de esto, el banco central compra o vende bonos para alterar el nivel de reservas bancarias. En otras palabras, las operaciones de mercado abierto consisten en la compraventa de títulos del Estado con el fin de alterar el flujo de entrada y salida de reservas del sistema bancario.

          El objetivo a corto plazo para las operaciones de mercado abierto es especificado por el Federal Open Market Committee (FOMC). Este objetivo puede ser una cantidad deseada de reservas o un precio deseado (federal funds rate, o tasa de fondos federales). La tasa de fondos federales es el tipo de interés al cual las instituciones de depósito prestan dinero a la Reserva Federal o a otras instituciones de depósito, cuando este dinero es necesitado de una forma urgente. Por otro lado, hay que señalar que el mencionado objetivo de la Reserva Federal para las operaciones de mercado abierto ha variado a lo largo de los años.

          Todos los meses, el FOMC se reúne para decidir si inyecta más reservas en el sistema bancario comprando letras del Tesoro (es decir, bonos a corto plazo) y bonos del Estado a más largo plazo; o si, por el contrario, endurece la política monetaria vendiendo esos mismos valores.

          Obsérvese que, cuando el banco central compra un bono al público, paga con un cheque girado contra sí mismo. El vendedor del bono debe depositar el cheque del banco central en su cuenta bancaria si desea utilizar una parte de los ingresos o simplemente quedarse con el dinero en depósito. El banco deposita el cheque, a su vez, en el banco central, a cambio del cual obtiene un abono en su cuenta de reservas por la cuantía del cheque. De este modo, el banco central ha conseguido aumentar las reservas bancarias mediante la compra de bonos. Estas reservas pueden utilizarse para elevar aún más la oferta monetaria, ya que los bancos ponen a trabajar las reservas recién adquiridas concediendo préstamos.

          Federal Funds Rate (1990 - 2001)


           

          2001

          2000

          1999

          1998

          1997

          1996

          1995

          1994

          1992

          1991