Enfoque de la absorción

Equilibrio interno y externo. Superávit. Balanza de pagos. Mercados financieros internacionales. Moneda de facturación

  • Enviado por: Toni
  • Idioma: castellano
  • País: España España
  • 52 páginas
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TEMA 2: INSTRUMENTOS BÁSICOS DE ANÁLISIS.

ENFOQUE DE LA ABSORCIÓN

1- EQUILIBRIO INTERNO Y EXTERNO: ENFOQUE DE LA ABSORCIÓN l.

En una economía cerrada:

Y = C+I+G

En una economía abierta:

Y+M = C+I+G+X

A = Absorción interna.

Por tanto: Y-A = X-M

2- EQUILIBRIO INTERNO Y EXTERNO: ENFOQUE DE LA ABSORCIÓN lI.

Introducimos el concepto de ahorro:

Y-C-G - I = X - M

Por lo tanto: S - I = X - M Inversión exterior neta = Balanza comercial (XN)

Si nuestro ahorro es superior a nuestra inversión, el ahorro que no se invierte en el propio país se utiliza para conceder préstamos a los extranjeros. Estos necesitan esos ptmos porque estamos suministrándoles más bienes y servicios de los que ellos nos están suministrando a nosotros.

Si nuestra inversión es superior a nuestro ahorro, la inversión adicional debe financiarse pidiendo ptmos en el extranjero. Estos ptmos extranjeros nos permiten importar más bienes y servicios de los que exportamos.

3- EQUILIBRIO INTERNO Y EXTERNO: ENFOQUE DE LA ABSORCIÓN lII.

Definición de equilibrio interno: hace referencia a la relación entre pleno empleo con la estabilidad de precios Y = A.

Recta de equilibrio interno: tiene pendiente positiva porque a medida que se aprecia la moneda, en términos reales, aumentan las importaciones y disminuyen las exportaciones por lo que la demanda interna (gto real) debe incrementar para mantener la producción.

Equilibrio externo: hace referencia al equilibrio por cuenta corriente, es decir: X=M.

Recta de equilibrio externo: Pendiente negativa porque a medida que se incrementa el gasto real y con ello las importaciones, habrá que depreciar la moneda para fomentar las exportaciones y disminuir por tanto la citadas importaciones.

LA BALANZA DE PAGOS

  • DEFINICIÓN: Es el documento contable que recoge y contabiliza todas las transacciones (comerciales, servicios, transferencias por el pago de los factores productivos, compra o venta de activos fros y no fros, etc...), de los residentes de un país con el resto del mundo durante un periodo de tiempo.

  • ESTRUCTURA:

  • DESCRIPCIÓN DE PARTIDAS:

  • 1. La balanza por cuenta corriente: Contabiliza todas las transacciones con el exterior de bienes, servicios, renta y transferencias corrientes netas (excluidas las de capital). La balanza por cuenta corriente incluye, por lo tanto, cuatro balanzas:

  • Balanza comercial.

  • Balanza de servicios (turismo y otros).

  • Rentas.

  • Transferencias corrientes (no de capital).

  • 2. La balanza por cuenta de capital: contabiliza las transferencias de capital y las operaciones con activos inmateriales no producidos (patentes, marcas, derechos de autor, etc.).

    3. La balanza por cuenta financiera: Anota todos los movimientos de carácter financiero de un país y el resto del mundo (inversiones directas, de cartera, créditos, etc...). En la balanza por cuenta financiera se diferencian igualmente cuatro epígrafes, más las reservas centrales:

  • Inversiones de España en el exterior.

  • Inversiones del exterior en España.

  • Préstamos y depósitos de España en el exterior.

  • Préstamos y depósitos del exterior en España.

  • Reservas centrales.

  • ALGUNAS CONSIDERACIONES:

    Un déficit en la cuenta corriente implica siempre un superávit en la cuenta de capitales

    Un superávit en la cuenta corriente implica un déficit en la cuenta de capitales

    TEMA 3: ELEMENTOS Y CONCEPTOS FINANCIEROS BÁSICOS

  • INTRODUCCIÓN

      • Flujos financieros ⇒ la transacción realizada (compra de acciones)

      • Activos ⇒ acciones del BBVA.

      • Mercados ⇒ concepto de lugar de intercambio (no necesariamente lugar físico)

      • Agentes financieros Intermediarios: dentro de los agentes nos centraremos en los intermediarios, por ejemplo, el banco al que acudimos para que realice la compra de acciones.

  • ACTIVOS FINANCIEROS

  • Clasificación:

    • ACTIVOS PRIMARIOS O DE EMISIÓN: Emisión de acciones por una empresa directamente.

    • ACTIVOS SECUNDARIOS O INDIRECTOS: Las mismas acciones negociadas en bolsa. Se negocian las acciones con independencia de quien las hayan emitido; p.e. swap de tipos de interés.

  • Características:

    • RENTABILIDAD ⇔ rendimiento que proporciona el activo en cuestión. Idea: Qué beneficio reporta el activo

    • RIESGO ⇔ la probabilidad de recuperar ese activo sin pérdidas o con pérdidas mínimas.

    ↑ Riesgo → ↓ probabilidad

    Entre estas dos variables siempre existe una relación positiva:

    El agente o inversor diversificará su cartera para diluir un alto riesgo y conseguir la mayor rentabilidad posible.

    Riesgo

    Rentabilidad

    • LIQUIDEZ ⇔ la facilidad de conversión en dinero antes de la fecha de amortización y sin pérdida de capital.

  • Funciones de los activos financieros:

    • TRANSFERENCIA DE FONDOS: Idea: cuando compro acciones

    • TRANSFERENCIA DE RIESGOS; Idea: Hace referencia a si la empresa que emite es solvente, si obtendrá beneficios, etc...

    Fondo

    Riesgo vs beneficios

  • LOS MERCADOS FINANCIEROS

  • Tipos:

  • 1.)- monetario (1) y de capitales (2):

    (1) Se intercambian activos a c.p. (hasta 18 meses) de elevada liquidez y bajo riesgo, y por tanto, de menor rentabilidad que los activos del mercado de capitales. (P.e.: Letras)

    (2) Se intercambian activos a m.p. y l.p. (>18 meses) de menor liquidez, mayor riesgo y mayor rentabilidad. (P.e.: acciones, obligaciones y bonos del Tesoro)

    2.)- búsqueda directa (1) / brokers (2) o comisionistas / dealers (3) o mediadores / market-markers (4) / subasta (5):

    (1) BÚSQUEDA DIRECTA: Son los más elementales, en los que oferentes y demandantes buscan una contrapartida sin intermediarios. Son mercados muy fragmentados, con más de un precio. Ejemplo.- usuarios que buscan un banco para colocar su dinero.

    (2) BROKERS: Son mercados en los que existen intermediarios que cobrarán una comisión “por colocar dinero”. Estos intermediarios no asumen una posición propia.

    (3) DEALERS: Estos intermediarios no son simples comisionistas, es decir., que a diferencia de los anteriores asumen una posición propia.

    (4) M-M: Como los dealers, pero son mediadores que garantizan las transacciones del mercado.

    (5) SUBASTA: Ofertas por un título y la mejor oferta es la que obtiene dicho activo (como en una subasta de arte)

    3.)- centralizados y descentralizados.

    4.)- primarios y secundarios.

    5.)- mercados directos (de búsqueda directa) y mercados intermediados (los otros vistos en el punto 2)

    6.)- mercados libres y mercados regulados.

    7.)- mercados oficiales y organizados y mercados OTC (over the counter)

  • Características de los mercados financieros:

  • PROFUNDIDAD: Un mercado es profundo cuando existan órdenes de compra y de venta del activo en cuestión por encima y por debajo del precio de equilibrio del activo en cada momento. Ello garantiza que no existan fluctuaciones enormes en el mercado.(con una es suficiente)

  • AMPLITUD: Un mercado es amplio cuando existen órdenes en volumen suficiente. (con una no es suficiente)

  • FLEXIBILIDAD: Cuando existen fluctuaciones de precios que rompen el precio de equilibrio, diremos que el modo es flexible si es capaz de generar nuevas órdenes de compra y venta.

  • Funciones de los mercados financieros:

  • EFICIENCIA EN LA TRANSPARENCIA DE FONDOS: Dicha eficiencia procede de la reducción de los costes de búsqueda. Esta eficiencia es:

  • -asignativa: que la asignación de los fondos sea correcta.

    -eficacia operativa → los costes, comisiones y gastos deben ser reducidos.

    Un mercado será eficiente de forma:

        • Fuerte → elevada eficiencia asignativa y operativa, por lo que será un modo perfecto, es decir, amplio, profundo y flexible.

        • Semi fuerte.

        • Débil.

        • FIJACIÓN DE PRECIOS.

        • PROPORCIONAR LIQUIDEZ A LOS ACTIVOS.

        • ARBITRAJE: Los mercados financieros tenderán a garantizar un único precio en diferentes ámbitos.

        • EL TIPO DE INTERÉS: distinguir bien estos conceptos:

            • Tipo de interés ⇒ remuneración que proporciona cada uno de los activos.

            • Riesgo de precio →1 vinculado a que el activo nos proporciona una mayor o menor rentabilidad.

            • Riesgo de crédito →2 pérdida de la inversión debido a que no se devuelva el principal.

        • INTERMEDIARIOS

        • Tipos: Visto.

        • Funciones:

        • APROVECHAMIENTO DE LAS ECONOMIAS DE ESCALA: función relacionada con los costes de búsqueda.

        • ANONIMATO: garantizan el anonimato.

        • MEJORA DE LA AMPLITUD, PROFUNDIDAD Y FLEXIBILIDAD DEL MERCADO.: idea: Si existen intermediarios que están realizando operaciones están mejorando la amplitud, la profundidad y la flexibilidad.

        • MEJOR PROVISIÓN DE INFORMACIÓN: Idea: los agentes garantizan una mejor provisión de información y pueden mejorar el precio de la transacción.

        • Titulación:

        • Proceso que afecta a los intermediarios bancarios en los últimos años, es decir, el proceso de titulización o securitización.

          NOTA: Productos financieros. - Costes financieros. = margen intermediación

          Dentro del balance(concedo un préstamo.

          Los márgenes son cada vez menores por la alta competencia que se ha generado en el mercado. Los productos financieros bajan y los costes suben. La solución para que el banco continúe siendo rentable es el incremento de las comisiones gracias a:

        • Los bancos son intermediarios: como brokers.

        • Más otros productos ordinarios

        • Otros productos ordinarios (comisiones principalmente por la titulización, es decir, por participar como intermediarios. Este proceso queda fuera de balance y no suponen un riesgo para el banco).

          CUESTIONES CLAVES PARA EL TEMA 2 Y 3

        • Defina equilibrio externo de una economía (respuesta BP=0)

        • Significado de un défcit en la c/c bajo un enfoque absorción

        • Funciones del creador de mercados.

        • Titulización: Que una entidad bancaria haga de intermediaria, operaciones fuera de balance.

        • NOTA: PARA AMPLIAR CONCEPTOS SE PUEDE ACUDIR AL LIBRO DE MATILDE FERNÁNDEZ: “MDOS FROS” O A LOS APUNTES DE EMPRESARIALES.

          TEMA 4. LOS MERCADOS FINANCIEROS INTERNACIONALES I

          1.-IDEA INTRODUCTORIA.

          Los mercados financieros internacionales son aquellos mercados donde los residentes de los diferentes países adquieren o venden activos nominados en monedas distintas a la suya.

          2.-MERCADOS FINANCIEROS INTERNACIONALES..

          CLASIFICACIÓN DE LOS MERCADOS FINANCIEROS.

          A GRANDES RASGOS LA CLASIFICACIÓN ES:

        • MDO DOMÉSTICO PARA NO RESIDENTES

        • MDO DE DIVISAS

        • EUROMERCADO

        • 4. MERCADOS DE DERIVADOS: OPCIONES , FUTUROS Y SWAPS

          Los elementos que deben contemplarse para establecer si una transacción o adquisición de un activo en el mercado financiero se efectúa en el segmento nacional o internacional son dos:

        • la moneda con la que se opera.

        • el lugar de residencia del agente que interviene en el proceso respecto al mercado donde se ejecuta dicha transacción

        • Si se opera en el mercado del euro, y la compra del activo se efectúa en euros (moneda nacional) por un residente de España, la transacción se realiza en el segmento nacional del mercado. Cualquier otra combinación determina que la operación se lleve a cabo en el segmento internacional

          En el momento en el que se opera en moneda extranjera por un residente, o un no residente adquiere un activo en euros, o la transacción se ejecute por un no residente en moneda extranjera, siempre tomando como referencia el mercado en el que se efectúa la transacción, en los tres casos se está trabajando en el segmento internacional del mdo fro.

          En los mercados internacionales existen dos grandes categorías:

        • Los que operan con activos a corto plazo (mdos de dinero, o de medios de pago: MDO DE DIVISAS)

        • Los que trabajan con activos a medio y largo plazo (mdos de capitales, de crédito o de valores).

        • Los mercados se pueden diferenciar, a su vez, en función si los ahorradores e inversores últimos operan directamente = mdos directos, o la canalización de fondos se lleva a cabo de una manera intermediada = mdos intermediados.

          Podemos delimitar cuatro mdos básicos:

          • Segmento financiero nacional: Son los mdos intermediados y directos, de dinero y capitales, si la moneda en la que están nominados los activos y la residencia de los agentes que intervienen son nacionales.

          • Segmento financiero internacional: Cuando o la moneda no es nacional o una de las partes que intervienen en la transacción es no residente. Distinguimos:

              • 2.1.- Segmento fro extranjero: Cuando se opera en moneda nacional pero o bien la oferta o bien la demanda de activos se lleva a cabo por un agente no residente.

              • 2.2.- Segmento externo o EUROMERCADOS: Cuando la oferta y la demanda de activos se hace por agente no residentes respecto al lugar donde se lleva a cabo y en una moneda distinta a la del país en el que se opera.

              • 2.3.- Mercados de divisas: Se opera con activos a corto plazo, normalmente con depósitos a la vista y permiten la transferencia de la capacidad de pago de un activo a corto a otro.

          Ideas:

          Domésticos: residentes en nuestro país sujeto a las leyes.

          La diferencia está en el concepto de residencia

          Mdos fros

          Internacionales: 1.mdos domésticos para no residentes

          2.Euromercados

          1.- MDOS DOMÉSTICOS PARA NO RESIDENTES:

          Aquellas operaciones que se realizan en un mdo, y que están sujetas a las normativas vigentes, por un no residente. Es decir la realiza un emisor fuera de su país y está sujeta a la normativa del país en el que se realiza la emisión: se emite en la moneda del país extranjero

          2.- EUROMERCADOS.

          Aquella operación que se realiza o se produce simultáneamente en dos plazas distintas a la de la divisa y son operaciones que no están sujetas al ordenamiento jurídico vigente de ninguno de los países implicados. Nadie garantiza el buen fin de la operación. Se emite en una moneda distinta a la de los países donde se realiza la operación.

          Los euromercados se sustentan en el mercado interbancario de depósito en divisas: es un mercado donde los bancos compran y venden divisas.

          Características:

          • Los plazos: Se pueden formalizar, las divisas, en días, horas, etc... aunque tenemos la referencia de 3 meses.

          • Los precios: Los precios se sustentan sobre un precio de oferta que es el LIBOR (tipo de oferta de intercambio en Londres) y un precio de demanda que es el LIBID. El LIBOR constituye el precio por excelencia de los mercados fros internacionales; así mismo regula todos los contratos que se producen en los mismos. Se obtiene como una media ponderada, en tiempo real, de los precios que cotizan los principales bancos intervinientes.

          LIBOR

        • Precio de oferta: tipo interbancario del mdo de Londres.

        • Refleja el precio al que los bancos están dispuestos a comprar /vender una divisa y dependerá de las perspectivas de evolución del tipo de cambio.

        • Es el promedio ponderado de los precios que marcan en todo el mundo los bancos creadores de mercado para cada divisa.

        • Es la referencia universal para todos en los mdos fros.

        • Indicador de la liquidez internacional

            • Cámara de compensación : Los mercados interbancarios se apoyan en la cámara de compensación que se denomina “ Chips”: Cámara de compensación del sistema de pagos interbancarios creado por los bancos.

          3.- ESCALA INTERNACIONAL DE CALIFICACIÓN CREDITICIA.

          CALIFICACIÓN DE RIESGOS: RATING.

          El rating no es otra cosa que un sistema de valoración de la calidad del riesgo de crédito por parte del emisor de un pasivo financiero, sea una empresa, un banco, un gobierno autónomo, un ayuntamiento, país, etc, llevado a cabo por una entidad independiente. Por riesgo de crédito se entiende la capacidad que tiene el emisor del pasivo para hacer frente a la devolución del mismo junto con los intereses acordados, es decir, la posibilidad que tiene el emisor de incumplir sus compromisos crediticios.

          Las más conocidas son : Moody's Investors Services y Standard&poros.

          En el mercado se diferencia entre grado de inversión y grado especulativo

          En Europa se suele invertir en activos de poco riesgo.

          Está enfocado a países desarrollados ya que es más complicado evaluar riesgos en países en vías de desarrollo.

          IDEA GRÁFICA.

          grado especulativo

          grado de inversión

          4.- DIFERENTES OPERACIONES DE LOS MERCADOS FROS. INTERNAC.

          Para situarnos:

          Mdos fros internc............. mdos doméstico para no residentes

          ............. Euromercados............ A. Préstamo sindicado

          ............ B. Bonos

          ............ C. Notas

          1. PRESTAMOS SINDICADO MULTIDIVISA.

          Idea: Cuando una empresa necesita hacer un préstamo pero la cuantía es muy elevada. Por ejemplo suponemos que Repsol necesita 3000 millones de $ y tiene que acudir a varios bancos. Entonces se pueden agrupar un grupo de bancos y cada uno de ellos presta una parte.

          Características:

          • Precio: LIBOR + SPREAD

          • Plazo: 4 ó 5 años depende del precio

          • Comisiones: No existe comisión por cancelar anticipadamente. Si que existen otro tipo de comisiones.

          • Amortización. Al final de la vida del préstamo, se paga el principal + intereses. Esto es debido a motivos fiscales.

          • Cláusula multidivisa: El prestatario (en nuestro caso Repsol) decide la divisa en la que quiere devolver el principal, realizando un preaviso 2 ó 3 meses antes del vencimiento a los bancos que le han concedido el préstamo.

          • Aspectos estratégicos: El prestatario le puede interesar más un sindicato que otro, es decir, la composición de los bancos que hay detrás de cada sindicato. La elección está en función de las acciones futuras del prestatario, de las sinergias que pueda conseguir, etc...

          • El banco que organiza el sindicato se le denomina MANAGER O ARRANGER: A este banco se le exige capacidad comercial.

          • La función de tesorería la realiza el BANCO AGENTE que no tiene porque coincidir con el arranger o manager.

          Proceso:

          1.-El prestatario emite un MEMORANDO al mercado: es un documento que recoge los parámetros de la operación que quiere realizar...... importe, divisa, plazo, amortización, etc...

          2.-El prestatario recibe OFERTAS de bancos internacionales sobre: precio, divisa, plazo, amortizaciones, etc...

          3.-El prestatario escoge un BANCO MANAGER misión será buscar las entidades que van a participar, por lo que deberá tener capacidad comercial.

          4.-El BANCO AGENTE deberá gestionar los pagos mientras la operación de préstamo está vigente, para lo que deberá tener capacidad de tesorería.

          2. EUROBONOS.

          Idea: son bonos de empresa que no están denominados en la moneda del centro financiero en el que son vendidas y en los que no existe oferta pública (no hay subasta, el precio se consensua).

          Procedimiento:

          Decidimos emitir un Eurobono y lo primero que debemos hacer es un MEMORANDUM ( que es un documento muy breve es el que se exponen los parámetros de la acción que yo quiero solicitar: precio, plazo, etc...).

          Contra ese memorando yo recibo ofertas de los bancos donde el núcleo fundamental de las ofertas es el precio (también se plasma: comisiones, banco agente, etc...).

          El emisor debe de decidir quien va a tutelar la operación, el banco que organiza dicha operación se denomina BOOKRUNNER ( es quien organiza la emisión del bono: es como un manager en el caso de un sindicado).

          Se abre una etapa de 2 meses denominada BOOKBUILDING en la que se determinan los inversores ( son compañías de seguros, fondos de inversión, fondos de pensiones, inversores institucionales, etc...) y se consensua el precio. Se establece un precio siempre en relación al LIBOR.( Los precios están muy ajustados en torno al libor muy poco por encima e incluso por debajo: son precio muy buenos)

          A partir del desembolso el BOOKRUNNER desaparece y aparece el BANCO AGENTE que realizará la función de tesorería.

          El mercado internacional de bonos y notas se apoya en una cámara de compensación denominada EUROCLEAR: es una aplicación informática que permite el funcionamiento de un mercado segundario (el mercado secundario en esta operación es fundamental, pues, una de las características de los bonos es la liquidez) en bonos y notas; no está regulado ni tutelado por ninguna autoridad. Actualmente el propietario del EUROCLEAR es el Sistema Bancario Privado Internacional).

          Para emitir bonos es imprescindible tener los dos Rating

          Normalmente emiten bonos las grandes corporaciones, riesgos soberanos, riesgos cuasi- soberanos.

          3. NOTAS

          Idea: Es un pagaré de empresa en mercado doméstico.

          En los euromercados las notas se presentan en MTNs: notas a medio plazo. En la estructura MTNs debemos distinguir:

            • bonos a tipo variable ( FRNs)

            • Euronotas

            • El papel comercial (desarrollo este) = europapel

          EL PAPEL COMERCIAL.

          1.Figuras que intervienen:

            • Al que organiza la emisión: ARRANGER

            • Denominamos DEALER a los bancos que cotizan el precio de las notas(notas = pagaré).

            • Definimos AGENTE como el banco que se encarga de los cobros y de los pagos vinculados a las emisiones y amortizaciones de las notas

          2. Es un mercado telefónico

          3. En este caso se consiguen mejores precios que en el caso de los Eurobonos y Préstamos Sindicados.

          4. Se obtienen precios SUBLIBOR = son los mejores precios.

          5. Sólo aquel que tiene unos buenos equipos de gestión una buena gestión de tesorería puede introducirse en este segmento de financiación.

          7. También existe mercado secundario pero es menos importante que en el caso de los Eurobonos (las notas se emiten al descubierto)

          8. Quien emiten suelen ser bancos.

          El emisor o cliente, que necesita financiación, realiza un memorando buscando un arranger. Aquí, al igual que en el Eurobono no existe subasta.

          La colocación es un poco más complicada, pues, el emisor está continuamente ROLLOVER.

          Los precios del papel comercial son muy agresivos.

          En cualquier estructura titulizada (tanto eurobono como notas) es necesario cubrirse del riesgo de cambio ( para ello acudimos al mercado de futuros y se contrata con un segundo banco un swap de divisas). Cuando finaliza la operación los dos bancos (arranger y el segundo banco) analizan sus balances.

          La evolución del papel comercial ha dado lugar a las estructuras denominadas MTN que consiste en un alargamiento del vto medio de los títulos que han pasado de los tres meses a referenciarse a 2 - 3 años. De este modo un programa de MTN alberga tanto el papel comerciallas colocaciones privadas (son pagarés a la medida de una empresa) y los FRN(son emisiones de bonos a tres años a tipo variable).

          TEMA 5. LOS MERCADOS INTERNACIONALES II

          EL EURO.

          Estamos ubicados dentro del mercado europeo para no residentes (tramo extranjero en el mercado nacional, doméstico) que se ha visto incrementado como consecuencia de la introducción del euro.

          AHORA VOY A EXPONER ALGUNAS TRANSPARENCIAS QUE SE PASARON POR CLASE.

          T.1. LAS TRES AREAS ECONOMICAS BASICAS EN CIFRAS.

          Idea: Se ha hablado del grado de intermediación que se mide a través de los depósitos bancarios y de los préstamos bancarios. Los datos de EEUU y Europa no dicen que Europa está muy intermediada en relación con EEUU o se podría decir también que EEUU está muy titulizada o relativamente poco intermediada.

          T.2. ANÁLISIS COMPARATIVO DE LOS MERCADOS DE CAPITALES DE PAÍSES DE LA UEM Y LOS EEUU.

        • La UE tiene una economía mayor que la de los EEUU y tiene 1,5 veces más de población.

        • Reducido peso de los mercados de capitales como fuente de financiación de las empresas frente a las americanas.

        • Concentración de las emisiones de renta fija de empresas privadas en los segmentos de elevada solvencia en Europa.

        • Escaso desarrollo del mercado de renta variable corporativa (las empresas europeas no acuden tanto a la bolsa como en EEUU).

        • La financiación a través del préstamo o crédito es la principal fuente de financiación de las entidades europeas ( 70% - 75%) mientras que en EEUU representa solamente un 22% ( incluye deuda pública y bonos de entidades financieras)

        • Los bonos corporativos (emitidos por empresas no financieras) representaron en 1994 menos de un 1% de los pasivos de las empresas alemanas y un 57% en Francia. A pesar del escaso peso son los países cuyas empresas ayudan más al mercado ( 22,3% en Alemania y 45,2% en Francia).

        • A nivel global el mercado europio de deuda privada alcanza una cuota del 27% frente al 57% en EEUU.

        • T.3: Idea de la transparencia: El mercado americano es más profundo porque la mayor parte de las emisiones tienen un rating desde A a BBB. El euromercado de Francia representa un 25%, el resto están entre AAA y AA

          T.4:RAZONES QUE JUSTIFICAN EL SUBDESARROLLO DEL MERCADO DE CAPITALES CORPORATIVO.

        • Razones regulatorias:

        • Actitud del sistema bancario

        • Escaso número y bajo grado de aversión al riesgo por parte de instituciones financieras nos bancarias

        • .---------------------------------------------------------------------------

          Razones regulatorias:

          El préstamo y el bono en la mayor parte de países de la UE tienen el mismo ratio COOK del 100% (8% del consumo de recursos propios). El banco no puede prestar lo que le de la gana debe haber una relación entre lo prestado y lo que recibe, que se mide mediante el ratio COOK (que está regulado por el Banco de Basilea quien dicta las normas y reglas a cumplir).

          En el Reino Unido considera el 20% del ratio cook a los bonos emitidos por empresas que emitan con rating de inversión desde AAA a BBB.

          En la contabilidad bancaria, los préstamos no son valorados a precios de mercado, mientras que en los bonos es obligatorio que se haga esa valoración.

          Actitud del sistema bancario:

          • Necesidad de tener una fuerte relación banco - cliente.

          • Inadecuada valoración del coste de capital

          • Necesidad de estar en los rating de clasificación

          • Identificación de la función bancaria con la función crediticia

          Escaso número y bajo grado de aversión al riesgo por parte de instituciones financieras nos bancarias

            • la aparición y desarrollo de instituciones fras no bancarias es relativamente creciente en algunos países,

            • La inversión fundamental es en renta fija sobre todo, deuda pública.

          T.4 FACTORES DE IMPULSO A UN MERCADO DE CAPITALES MÁS CONSOLIDADO.

            • Tipos de interés más bajo y reducida volatilidad: no hay oportunidades de hacer transacciones en las monedas del euro.

            • Pacto de estabilidad: menores apelaciones al mercado por parte de los gobiernos nacionales. Los banco no van a poder ganar dinero en la deuda pública

            • El tamaño del mercado del euro es parecido al doméstico americano.

            • Privatizaciones

            • Aumento del rendimiento del préstamo bancario: necesidad de incrementar el rendimiento del capital de los bancos debido a que los márgenes son cada vez más pequeños resultando difícil por parte de los bancos permitir que se tenga un menor rendimiento de los capitales.( recursos propios).

            • Crecimiento de la titulización:

          -- Expansión de la inversión colectiva: fondos de inversión y de pensiones.

          -- Preferencia de los bancos a invertir en valores.

          -- Titulización creciente de activos: préstamos, cánones, etc...

          Nota: ¿ Cuál es la tendencia por la que la titularización está en crecimiento?--- Se tiende a se prestador de servicios y se deja a un lado el papel de prestamista.

          T.7. PREVISIBLE MERCADO DE CAPITALES DEL EURO.

        • Mercado amplio y global con segmentos como: deuda pública, mercado privado de renta fija, mercado de renta fija con elevado rendimiento (bono basura), euromercado en euros y uno equivalente al YANKEE MARKET

        • Fuerte competencia: emisores, bancos e inversores.

        • Inversores:

        • Fuerte diversificación de activos en búsqueda de valor.

          Crecimiento de la demanda institucional.

        • Emisores:

        • Generalización del Rating

          Contacto directo con los inversores.

          Mayor transparencia informativa.

        • Bancos:

        • Fusiones a nivel europeo

          Maximización en el uso del capital

          Titulización de activos.

        • Mercado profundo y consolidado: emisores de toda clase de rating

        • CONCLUSIONES:

            • MEJOR ACCESO DE LAS EMPRESAS AL MERCADO DE CAPITALES

            • PROGRESIVA DESVINCULACIÓN DE LA EMPRESA CON EL PRÉSTAMO: EL PRÉSTAMO MÁS CARO QUE EL BONO.

            • UNA ADECUADA GESTIÓN FINANCIERA SERÁ BÁSICA PARA PODER COMPETIR CON EMPRESAS DE LA UE.

          TEMA 6: LOS MERCADOS DE DIVISAS I. EL TIPO DE CAMBIO AL CONTADO.

          1. LAS DIVISAS.

          Los activos financieros negociados en los mercados de divisas reciben la denominación de divisas o moneda extranjera. Desde un punto de vista amplio se incluyen en dicho concepto una serie de activos monetarios o medios de pago negociados en los mercados cambiarios entre los que destacan:

          • Depósitos bancarios

          • Los billetes, o moneda extranjera en sí misma.

          Los principales instrumentos utilizados en los mercados de divisas incluyen las transferencias de depósitos bancarios, giros bancarios, billetes y otros instrumentos a corto plazo expresados en moneda extranjera.

          En los mercados de divisas se compran o venden depósitos nominados en una moneda diferente a la del país donde se inicia la operación utilizando los instrumentos habituales (cheques, transferencias, etc...). LA DIFERENCIA entre los activos que pueden ser negociados en los mercados de cambio y los que no, radica en que sean o no medios de pago. No integran la categoría de divisas: las letras de cambio o los pagarés (son instrumentos de crédito), las acciones, obligaciones, etc...

          Idea resumen: Los mercados monetarios (operan con medios de pago) y los mercados de capitales (operan con instrumentos de crédito) no son mercados de divisas.

          “ Los mercados de divisas cambian valores de los depósitos de una moneda a otra”

          Definición de divisas: Son medios de pago (fundamentalmente depósitos bancarios a la vista) nominados en moneda extranjera y mantenidos por residentes de un país. Las divisas son activos a la vista en moneda extranjera, en bancos extranjeros y nacionales, propiedad de los residentes de un país. ( idea general: son todos los medios de pago nominados en moneda extranjera).

          2. LOS MECADOS DE DIVISAS

          Los mercados de divisas cumplen dos misiones: intercambiar los productos (en nuestro caso las monedas de los diferentes países) y fijar los precios de los mismos.

          Los mercados de divisas pueden tener dos tipos de concepciones:

          A)--Se puede presentar como un mercado global, mundial que incluyen todos los centros, personas, instalaciones que configuran la red de intercambios en divisas a escala internacional. Estos mercado se encuentran organizados de manera dispersa en las diferentes áreas monetarias y países del mundo, es un mercado over-the-counter y la mayoría de las operaciones son concertadas entre dos participantes del mercado, simplemente por teléfono, fax ,etc..

          B)--O bien como un mercado de una plaza concreta (mercado de divisas de un determinado centro financiero). Por ejemplo el mercado de divisas de Madrid, Londres o Nueva York. Este mercado con emplazamiento físico desapareció en el 91 siendo sustituido por un sistema electrónico de precios en el cual las entidades que operan en el mismo publican sus cotizaciones.

          3. LOS PARTICIPANTES DEL MERCADO DE CAMBIOS = DIVISAS.

          1. Los Bancos Centrales: Encargado de la política cambiaria: mantener el tipo de cambio dentro de unas bandas y Encargado de la política monetaria: inyectan o detraen liquidez; gestión de las reservas centrales.

          2. Los bancos comerciales e inversiones: Pueden intervenir por cuenta ajena o por cuenta propia. El beneficio susceptible de ser obtenido por el banco en sus operaciones en divisas puede alcanzarse por cinco vías:

          • 1—Por diferencias de cambio o spread o diferencial ente el precio al que los bancos compran las divisas y el precio al que las venden a sus clientes.

          • 2—Por las comisiones y tarifas percibidas por la intermediación.

          • 3—Por la fecha de valor: Es el periodo que media entre la realización de un depósito por su cliente para efectuar una operación en el exterior y la ejecución de la misma (uno o dos días).

          • 4—Aprovechándose de la imperfecciones de los mercados, mediante las operaciones de arbitraje.

          • 5—Mediante la especulación

          3. Los brokers: Son intermediarios entre los distintos bancos. No asumen una posición concreta en divisas y no tienen que hacer frente a los riesgos derivados de las fluctuaciones en los tipos de cambio. Sus beneficios están vinculados a las comisiones.

          4. Inversores institucionales (intermediarios financieros no bancarios): tales como gestores de carteras o de fondos, compañías de seguros, etc...

          5. Las empresas no financieras y particulares

          4. RAZONES PARA QUE LOS AGENTES ACUDAN AL MERCADO DE DIVISAS.

          Cada de uno de los agentes acude al mercado de divisas para conseguir unos determinados objetivos vinculados a sus necesidades operativas. El Banco Central, por ejemplo, para vigilar o mantener una determinada cotización, los particulares y las empresas no financieras por estrictas exigencias derivadas del desarrollo de su actividad económica, las entidades financieras no bancarias para atender sus estrategias de cartera, o los bancos comerciales para cubrir sus riesgos de cambio derivados de posiciones abiertas.

          De una manera genérica los objetivos que se plantean los agentes cuando acuden a los mercados podrían sintetizarse en tres:

        • En primer lugar para atender a las necesidades derivadas de sus operaciones de compra y venta de bienes y servicios con el exterior.(importador: genera una demanda de divisas y exportador: genera una oferta de divisas)

        • Deseo de mantener diversificada sus carteras financieras con activos internacionales, esto es, mantener posiciones abiertas en una determinada moneda. (ejemplos: un particular que adquiere activos financieros de cualquier tipo.

        • El tercer motivo puede ser la búsqueda de cobertura de riesgos = HEDGING de variación de los tipos de cambio. Por ejemplo: Yo me planteo exportar a EEUU y me encuentro en una posición abierta no deseada en una moneda extranjera Esta situación determina un riesgo de cambio, dado que entre el momento presente y el vencimiento futuro pueden alterarse los precios de las monedas . Si yo quiero evitar dichos riesgos, deberé cerrar mi operación abierta, eliminando así el riesgo de cambio, Para ello adquiriré en el momento presente la contrapartida que precise. Yo venderé hoy en el mercado a plazo o forward los $ que vaya a recibir dentro de 6 meses al precio que se cotice en el mercado.

        • Por mero arbitraje: definición.... Es la compra y venta simultánea de una divisa para obtener un beneficio seguro derivado de la diferencia de precios existentes en dos lugares o en dos momentos del tiempo. Es intentar obtener un beneficio seguro aprovechando las imperfecciones del mercado. Un tipo de arbitraje es el espacial.

        • 5. CLASIFICACIÓN DE LOS MERCADOS DE DIVISAS.

          Los merados de divisas pueden ser clasificados en función de la fecha de entrega de las divisas que se compran y se venden:

        • Mercado al contado o spot: Las divisas se hacen efectivas dentro de los dos días hábiles siguientes al de su contratación.

        • Mercado forward o a plazo: Cuando la operación negociada en el merado determina que las divisas que se contratan se entregan y pagan en un plazo que supera los dos día hábiles ( otra idea: son expectativas del mercado respecto al tipo de cambio a un plazo dado. En el lenguaje empresarial este tipo de cambio se denomina” Precio del seguro de cambio”).

        • Dentro de los contratos a plazo se incluyen unas operaciones híbridas, las transacciones swap: Una operación swap típica se compone de la compra (o venta) de una determinada cantidad de moneda al contado y, simultáneamente, la venta (o compra) de la misma moneda pero a un plazo prefijado, todo ello negociado en una sola operación (nota: mientras en el mercado a plazo la principal demanda consiste en las operaciones directas efectuadas por los clientes que desean cubrir sus necesidades comerciales o fras, los swaps son utilizados, por ejemplo, en las transacciones financieras entre bancos o empresas multinacionales en los préstamos temporales de fondos).

          Dentro de los mercados de divisas se localizan los mercados de derivados, cuyo objetivo es facilitar a los agentes la cobertura de riesgos de cambio, pudiendo diferenciarse:

        • Mercados de futuros: Una operación de futuros es una transacción a plazo directa que se lleva a cabo sobre contratos estandarizados en un mercado oficial reglamentado.

        • Mercado de opciones: Una opción de cambio de divisas da a su propietario el derecho, no la obligación, de comprar o vender una cantidad determinada de moneda extranjera a un precio especificado en cualquier momento dentro de un período de tiempo considerado en el contrato call y put).

        • 6. EL TIPO DE CAMBIO.

          Def: Es el precio de una moneda expresado en términos de otra. Con la fijación del tipo de cambio no sólo se establece el precio de la moneda de un país en términos de la moneda de otro, sino que al mismo tiempo se determina el precio de los activos financieros nacionales respecto a los activos financieros exteriores.

          Como en cualquier mercado los tipos de cambio o cotizaciones se forman por el juego de la oferta y la demanda.

          TC = moneda nacional / moneda extranjera = euro / $ = precio del dólar.

          7. FACTORES QUE INFLUYEN EN LA DETERMINACIÓN DEL T.C.

          Asumido que el precio de una divisa (su tipo de cambio) depende de la oferta y de la demanda conviene conocer qué elementos pueden influir en la configuración de esa oferta y de esa demanda.

          Distinguimos cuatro bloques:

        • Factores institucionales: por ejemplo: el sistema de tipos de cambio: si son flexibles o fijos, el establecimiento de algún tipo de restricción con las relaciones exteriores, etc...

        • Aspectos macroeconómicos del país considerado: análisis de la inflación , crecimiento de la renta, etc...

        • Aspectos microeconómicos del propio mercado: se incluyen aspectos como la importancia de la moneda contratada, el mercado en el cual se va a operar, etc...

        • Las expectativas de los agentes tanto a corto como a largo plazo respecto a la evolución futura de las vbles económicas, el entorno internacional, etc...

        • 8. SISTEMAS DE COTIZACIÓN.

          El tipo de cambio es el precio de una moneda en términos de otra, pero dicho precio puede determinarse de dos formas:

          1.En el sistema de cotización-precio o directo: El tipo de cambio queda definido por el número de unidades de moneda nacional que hay de entregar por unidad monetaria extranjera. Por ejemplo: el px de adquirir un dólar es de 1,0902 euros.

          2. En el sistema de cotización-volumen o indirecto: El TC se define como el número de unidades extranjeras que pueden obtenerse por unidad de moneda nacional: Por ejemplo con un euro puede adquirir 0,917 dólares.

          9. LAS VARIACIONES DE LOS T.C.

          Si el tipo de cambio puede establecerse de dos formas, la interpretación que deba darse a la variaciones del mismo diferirá en su significado.

        • En el sistema de cotización precio la interpretación de las variaciones de los precios, o del tipo de cambio es: Un incremento en el tipo de cambio (depreciación del euro) implica que el valor de la moneda extranjera ha aumentado con relación a la moneda nacional (la cantidad de euros que hay que entregar para comprar un $ ha aumentado). Es decir el euro SE HA DEPRECIADO O EL DÓLAR SE HA APRECIADO. Si el TC aumenta, la moneda nacional se deprecia y la moneda extranjera se aprecia, en cuyo caso, suponiendo que todo lo demás permanece constante, la depreciación del euro se traduce en un abaratamiento de los precios de la totalidad de los bienes y servicios y activos financieros y reales nacionales respecto a los del exterior.

        • Si el sistema utilizado es el sistema cotización volumen las variaciones de los precios hay que entenderlas al revés que en el caso anterior. Si el euro cotiza respecto al dólar a 0,9110 $ por euro, un incremento del precio(0,9250) significa que con el mismo euro puedo adquirir ahora una cantidad superior de $, y, por lo tanto, el euro se ha apreciado respecto al $, o el $ se ha depreciado respecto al euro.

        • 10. LA LIQUIDACIÓN O SETTLEMENT.

          Idea: Una vez efectuada la transacción quedan algunos aspectos por tratar que se llevan a cabo en los departamentos de gestión. Uno de esos aspectos consiste en el proceso de liquidación, centrado en los movimientos interbancarios de divisas que compensan la operación inicial. Una liquidación de un contrato siempre se produce cuando la otra parte efectúa un depósito bancario nominado en la moneda relevante.

          11. MONEDA CONVERTIBLE

          Idea: Es la convertibilidad de una moneda.

          Las principales ideas o principios acerca de la convertibilidad se concretan en tres propuestas:

        • El tipo de cambio de una moneda respecto a cualquier otra extranjera debe ser el mismo (unificación del tipo de cambio para cualquier tipo de transacción de la balanza de pagos)

        • La convertibilidad debe ser generalizada a la totalidad de los agentes que intervienen en el proceso sean residentes nacionales o no residentes.

        • La convertibilidad debe estar generalizada a tosas las transacciones, corrientes, capital y financieras, a toda la balanza de pagos.

        • 12. CONTROL DE CAMBIOS

          Consiste en todo un conjunto de disposiciones y regulaciones que tienden a controlar las transacciones económicas de todo tipo entre los residentes de un país y los residentes extranjeros. En definitiva los controles cambiarios son restricciones descriminatorias acordadas por los gobiernos sobre la compra y venta de moneda extranjera, cuyo resultado consiste en evitar el libre funcionamiento del mercado.

          Los gobiernos, por las razones que sea, normalmente asociadas al intento de potenciar y acelerar sus procesos de crecimiento, pueden entender que el mercado no determina adecuadamente el tipo de cambio de su moneda y pueden tratar de intervenir fijando un objetivo. El resultado será un tipo de cambo desviado de su paridad de equilibrio o de mercado.

          TEMA7: LOS MERCADOS DE DIVISAS II: LOS TIPOS DE CAMBIO A PLAZO.

          1. EL MERCADO A PLAZO.

          El contrato forward o a plazo es un contrato en firme entre dos partes, por el que se comprometen a comprarse o venderse una determinada moneda a un precio y en un plazo fijado en el contrato. Los operadores establecen el precio de la moneda en el momento presente, pero la liquidación y pago de la misma se efectúa en una fecha posterior, superior a dos día hábiles, establecida en le momento en el que se acuerda la operación.

          Hasta dos día hábiles

          Mercado al contado

          Mercado a plazo Más de dos días hábiles

          El tipo de cambio a plazo (F) puede diferir del tipo de cambio al contado (TC). Esa diferencia, positiva o negativa, se llama prima o descuento a plazo o forward.

          Prima o descuento: Variación que se produce entre el tipo de cambio forward a un plazo dado y el tipo de contado

          Si el tipo de cambio a plazo y el de contado coincidieran, sea cual sea el sistema, se dice que la moneda de referencia (por ejemplo el euro respecto al dólar) se cotiza a la par.

          Si no coinciden, el paso siguiente consiste en interpretar correctamente el significado económico de la prima a plazo, dado que en función del sistema en el se esté operando el resultado será uno u otro.

          1. Si la moneda cotiza en un sistema precio o directo.

          Si PF > 0 Significa un descuento para la moneda nacional (o un premio para la moneda extranjera), dado que F > TC, y por lo tanto, para adquirir una unidad de moneda extranjera a plazo hay que entregar más unidades de la moneda nacional que cuando se efectúa la transacción al contado.

          Si PF < 0 Significa un premio para la moneda nacional (o un descuento a la moneda extranjera), dado que F < TC y, por lo tanto, para adquirir una unidad monetaria extranjera a plazo hay que entregar menos unidades monetarias nacionales que cuando la transacción se lleva a cabo al contado

          2. Si la moneda cotiza en un sistema volumen o indirecto (como la libra o el euro).

          La idea es la contraria a la expuesta anteriormente

          Si PF > 0 Significa un premio para la moneda nacional (o un descuento para la extranjera), dado que con una unidad de moneda nacional se pueden adquirir a plazo más unidades de moneda extranjera que en el mercado al contado.

          Si PF < 0 Significa un descuento para la moneda nacional (o un premio para la extranjera), ya que con una unidad monetaria nacional se pueden adquirir menos unidades de moneda extranjera que en el mercado al contado.

          Nota: Para que los resultados de los premios o descuentos a plazo de las diferentes monedas y vencimientos sean comparables, es necesario Homogeneizar su presentación, esto es, calcularlos sobre una base anual, obteniendo la prima a plazo anualizada ( SPF):

          2. ELEMENTOS QUE INFLUYEN EN LA DETERMINACIÓN DEL TIPO DE CAMBIO A PLAZO.

          ¿ Qué razones explican que, en un determinado momento, el mercado a plazo cotice a un precio distinto que al contado para la misma moneda?

          Pueden existir muchas variables que justifiquen tal disparidad de precios, ahora bien, en un sistema en el que exista libertad absoluta de movimientos de capitales, el tipo de cambio a plazo viene determinado por tres variables: el tipo de cambio al contado y los tipos de interés de las monedas implicadas, el de la moneda nacional ( i ) y el de la moneda extranjera( i*) contratada.

          Para más información leer ejemplo pag. 322 “ Mercados Financieros internacionales “: Aurelio Martínez Esteve.

          3. EL TIPO DE CAMBIO A PLAZO DE EQUILIBRIO.

          El tipo de cambio a plazo ofertado por el banco, utilizando los mejores tipos de interés del mercado, puede considerarse como el tipo de cambio de equilibrio para ese plazo. Si por cualquier circunstancia, el mercado cotizara otro tipo de cambio a plazo, el mercado no estaría en equilibrio.

          TEMA 8: LOS MERCADOS DE DIVISAS III: COBERTURA DE RIESGOS Y ESPECULACIÓN.

          1. RIESGO DE CAMBIO Y VOLATILIDAD.

          Riesgo de Cambio: Es el riesgo derivado de las variaciones no esperadas del tipo de cambio asumido por un agente que mantiene posiciones abiertas en divisas. Este riesgo puede ser producto de una exposición deliberada del agente (especulación) o el simple resultado de su propia actividad económica. El riesgo de cambio está relacionado con la variabilidad del tipo de cambio.

          Una vez precisado el concepto de riesgo de cambio el paso siguiente consistirá en cuantificarlo.

          Volatilidad: Se entiende por volatilidad o variabilidad de las divisas a las fluctuaciones del precio o tipo de cambio de una moneda en un determinado período.

          Una medida del riesgo del tipo de cambio consiste en estimar la desviación típica de las variaciones relativas de los TC al contado de una moneda.

          La volatilidad implica la posibilidad de plantearse coberturas al riesgo de cambio.

          2. TIPOS DE EXPOSICIÓN AL RIESGO DE CAMBIO.

          Cuando se analizan las repercusiones de las variaciones del tipo de cambio en la estructura del balance y en la cuenta de resultados a corto y largo plazo de una empresa se pueden constatar tres tipos de exposición al riesgo de cambio:

        • El riesgo derivado de la exposición de transacción, o riesgo que asume una empresa que contrata una determinada operación de compra o venta con el exterior y puede ver alteradas las condiciones económicas de la misma, como resultado de una modificación de los tipos de cambio a lo largo de la vida de dicha operación. En este caso, la modificación del tipo de cambio incide directamente en los flujos de caja y en los beneficios de la empresa. ( idea intuitiva: vendo para cobrar 1.000 y cobro realmente 900-; en el caso de que la moneda extranjera se deprecie). SOLUCIÓN: FORWARD O SWAP.

        • El riesgo derivado de la exposición de traslación: El riesgo tiene su origen en las variaciones que puedan producirse en los valores de una determinada partida de activo o pasivo del balance de una empresa, producto de la variación del tipo de cambio. Es un riesgo que se produce en las empresas que cuentan con filiales, y en general todas las inversiones en el exterior, que pueden ver alterado el valor de la misma en la moneda nacional como resultado de modificaciones del tipo de cambio. La exposición de traslación incide en el valor patrimonial de la empresa cuando se consolidan los balances y se transforman en moneda nacional los activos netos de las inversiones exteriores nominados en otras monedas. ( idea intuitiva: Compro una red de distribución en EEUU por 100 y cuando cierro el año realmente vale 900: pérdida patrimonial). SOLUCIÓN: FÓRMULAS NO ESTRICTAMENTE FRAS PARA CONSOLIDAR LOS BALANCES.

        • Exposición económica: La idea es ver como se varía la posición de una empresa frente a sus competidores externos cuando se modifica el TC de su moneda ( idea intuitiva: cuota de mercado). SOLUCIÓN: LA INTERNACIONALIZACIÓN.

        • 3 NOCIÓN DE POSICIÓN. LACOBERTURA DEL RIESGO DE CAMBIO: HEDGING

          Definimos:

          • Posición cerrada: Cuando el balance de un agente está equilibrado, es decir, los activos mantenidos en una divisa son iguales a los pasivos en cuantía y plazo. (concepto que se relaciona........... COBERTURA)

          • Posición abierta : Cuando el balance de un agente está desequilibrado bien porque las cuantías de activos y pasivos nominados en dicha divisa no sean iguales, bien porque no coincidan sus vencimientos. (concepto que se relaciona...... ESPECULACIÓN)

          --Posición abierta larga: Cuando los activos, nominados en una moneda, superan a los pasivos en dicha moneda para un vencimiento.

          -- Posición abierta corta: Cuando los pasivos, nominados en una moneda, superan a los activos en dicha moneda para un vencimiento.

          • Cubrirse de riesgos: Significa que el agente adopta las medidas necesarias para mantener un balance equilibrado entre activos y pasivos nominados en una determinada moneda: se busca un posición neta igual a cero entre los activos y pasivos nominados en un divisa en cuantía y plazos.

          Por ejemplo. Pag 372, idea intuitiva: Mi balance está en Euros. El euro se aprecia y el $ se deprecia........ me interesa tener una posición abierta corta en $.

          4. LA ELECCIÓN DE LA MONEDA DE FACTURACIÓN.

          LEER PAGS: 379-382

          5. INSTRUMENTOS DE COBERTURA DEL RIESGO DE CAMBIO.

          Una vez que la empresa ha decidido el porcentaje de cobertura que precisa, el paso siguiente consiste en buscar la vía más idónea para la cobertura de riesgo. El mercado a plazo o el depósito no son la única forma a través de la cual las empresas pueden buscar coberturas a los riesgos cambiarios.

          Suelen diferenciarse dos formas de coberturas que recogen e integran la multitud de sistemas de coberturas empresariales existentes:

          1.-GESTIÓN INTERNA: La cobertura de los riesgos de cambio mediante el recurso a las posibilidades internas de la propia estructura empresarial:

          • la elección de la moneda de facturación o inversión

          • La diversificación de mercados y monedas de facturación

          • Diversificación espacial de la producción.

          • Cláusulas de revisión periódica de precios en contratos de suministros.

          • Los anticipos y retrasos en los cobros y pagos.

          • El netting o compensación multilateral interna.

          • El prooling o compensación multilateral interna y externa.

          2.- GESTIÓN EXTERNA: Consiste en la utilización de procedimientos e instrumentos externos a la empresa facilitados por los mercados para la cobertura del riesgo de cambio:

          • Productos de 1ª generación o contratos sobre divisas: los contratos al contado, los contratos a plazo o forward y los swaps de divisas.

          • Productos de 2ª generación, básicamente integrados por los mercados de derivados: futuros y opciones sobre divisas.

          • Productos de tercera generación o contratos basados en opciones: opciones exóticas.

          • Otras coberturas externas mediante organismos especializados: CESCE: Compañía Española de Seguros y Crédito a la exportación.

          TEMA 9: LOS MERCADOS DE DIVISAS III. ARBITRAJE Y TIPOS SWAP

          ESQUEMA DEL TEMA.

        • LA CONSISTENCIA DEL MERCADO.

        • LAS OPERACIONES DE ARBITRAJE:

          • ARBITRAJE TEMPORAL.

          • ARBITRAJE ESPECIAL.

          • EL ARBITRAJE TRIANGULAR Y MÚLTIPLE.

          • LOS PRECEDENTES DE LOS SWAP.

            • PRÉSTAMOS PARALELOS.

            • PRÉSTAMOS RECÍPROCOS.

            • LOS PRIMEROS CONTRATOS SWAP.

            • CONCEPTO Y CLASIFICACIÓN.

              • SWAP DE TIPOS DE INTERÉS.

              • SWAP DE DIVISAS.

              • CARACTERÍSTICAS, LIMITACIONES Y OBJETIVOS DE LOS SWAP.

              • DE QUE DEPENDE EL PRECIO DEL SWAP.

              • ARBITRAJE Y OPERACIONES SWAP A C.P.

              • DIFERENCIAS ENTRE SWAP DE DIVISAS Y FORWARD SWAPS.

              • TIPOS O PUNTOS SWAP.

              • LAS OPERACIONES DE ARBITRAJE:

                Distinguimos:

                • Arbitraje temporal: Este tipo de arbitraje permite obtener beneficios a partir de los diferenciales de los tipos de interés y el tipo de forward al mismo plazo. (yo, inversor me aprovecho de que el mercado no está en equilibrio).

                • Arbitraje espacial: Este tipo de arbitraje se caracteriza por que el precio del activo es diferente en las distintas plazas. (si por ejemplo yo me percato que el tipo de cambio en NY es diferente al de Madrid, evidentemente compraré en el más barato y venderé en el más caro).

                Por tanto la condición de consistencia y neutralidad espacial del mercado de divisas se basa precisamente en la necesaria igualdad de los tipos de cambio directos y recíprocos, de tal forma que el directo por el recíproco sea igual a la unidad:

                EL ARBITRAJE TRIANGULAR Y MÚLTIPLE.

                El interés del mercado no es tanto valorar pts / $, si no que nos demos cuenta de la relación existente entre: pts/ $, $/ yen, yen/ franco, etc...

                Por tanto generalizando la condición de consistencia o neutralidad espacial de mercado de divisas a las “n” monedas del mercado, la ecuación es:

                En la práctica la igualdad perfecta nunca se produce, dado que:

              • .Desfases informativas (distintas horas de trabajo).

              • Costes de transacción (es posible que sea muy elevado).

              • Existencia de mercados imperfectos.

              • Nota: todo está referenciado al $, es decir pts / yen más bien yen/ $

                Nota: el arbitraje nos sirve para asegurar que el precio de un activo sea el mismo en dos plazas. Si observamos que el precio de las acciones de telefónica en NY es diferente al precio que se observa en Madrid, no debemos confundirnos ya que en esta situación estamos hablando de activos distintos( es posible que en NY las condiciones que se le exigen a cotización al título son distintas a las que se exigen en Madrid; pero en Madrid, Bilbao, etc... el precio seguro que es igual ya que son ventanas de un mismo sistema).

                LOS PRECEDENTES DE LOS SWAP.

                1. PRÉSTAMOS PARALELOS.

                Consideremos un esquema gráfico

                Préstamo en libras préstamo en $

                Idea: La sociedad A pide un préstamo, en libras, pero la empresa no puede ( por las circunstancias que sean) transformar estas libras en $ ( con el objetivo de que su filial situada en EEUU pueda instalarse). Al mismo tiempo una empresa americana realiza la misma operación y le sucede lo mismo. La filial B necesita libras para abrirse en el RU y la matriz A le proporciona esas libras. La idea es la misma para la filial de A.

                QUE PROBLEMAS SE PODRÍAN PLANTEAR:

                • Podríamos pensar que la empresa americana no le puede interesar continuar con la filial ( si nuestro contrato lo hemos realizado para 5 años y a los 2 nos deja colgado, joder que putada!!!!).... asumimos un riesgo ¿ De que tipo de riesgo hablamos? Mas adelante obtendremos la respuesta.

                • Determinar si la empresa americana es solvente.

                2...PRÉSTAMOS RECÍPROCOS.

                La idea es la misma que la anterior pero ahora el intercambio lo hacen entre las matrices.

                PL libras P$

                $

                P$ PL

                P$: préstamo en dólares

                PL: préstamos en libras

                LOS PRIMEROS CONTRATOS SWAP.

                El primer contrato lo podemos encontrar con el Banco Mundial y la empresa IBM.

                Veámoslo en gráfico:

                Cede pasivos en marcos y francos

                Cede pasivos por 200M. de $

                Idea: 1. La situación empieza cuando IBM se da cuenta que tiene muchos pasivos en Marcos y Francos( idea: IBM está endeudado con bancos alemanes y franceses) y al mismo tiempo el Bco Mundial pretende diversificar su cartera (por lo que sea) ya que lo tiene, prácticamente todo, en $.

                2. Ambos se ceden los pasivos y ambos siguen siendo deudores de sus respectivos oblibacionistas ( p.e.IBM sigue siendo deudor de los mismos bancos)

                3. Existe una equivalencia fra : los 200 M. de $ = 300M. marcos + 200M. francos

                CONCEPTO Y CLASIFICACIÓN.

                Concepto: Un SWAP es un acuerdo entre dos o más partes para permutarse o intercambiarse una serie de flujos de caja (no se intercambian los nominales o principales) durante un determinado tiempo preestablecido.

                Clasificación:

                1.Swap de tipos de interés: Se intercambian pagos de intereses de la misma moneda calculados con diferentes índices o tipo de referencia:

                --- Tipo de interés fijo por variable (pe. Préstamos Hipotecarios)

                --- Tipo de interés fijo por fijo.

                --- Tipo variable por variable.

                Nota: Si yo pienso que el tipo de interés va a subir, evidentemente contrataré un tipo fijo, pero si creo que va a oscilar contrataré tipo variable.

                2. Swap de divisas: Los pasivos permutados están nominados en diferentes monedas y cada uno con un tipo de interés preestablecido:

                --- Tipo fijo por tipo fijo

                --- Tipo fijo por variable

                --- Tipo variable por variable.

                Nota: Cualquier swap de divisas incorpora un swap de tipos de interés.

                CARACTERÍSTICAS, LIMITACIONES Y OBJETIVOS DE LOS SWAP.

                Características de los swaps:

              • El swap es una permuta

              • Hay dos partes: lo normal será encontrarnos con un banco y una empresa

              • Su mercado es OTC: Como es un acuerdo entre dos partes, “ los trajes están hechos a medida”. No existe una cámara de compensación, los productos no están estandarizados (mdo de divisas, de swaps, pero nunca incluiríamos la bolsa: aquí elijo lo que el mercado ofrece).

              • Se intercambian flujos de caja: no se intercambian principales.

              • Son riesgos fuera de balance: Las obligaciones con terceros se mantienen y el riesgo viene definido por la vía de incumplimiento de flujos de cajas y este riesgo está considerado fuera de balance (cuando una empresa realiza un contrato swap el balance de dicha empresa no cambia para nada).

              • Objetivos que buscamos cuando contratamos un swap.

              • Tener una cobertura comercial

              • Tener una cobertura cambiaria (caso de IBM)

              • Tener una cobertura de tipo de interés

              • Buscar arbitraje

              • Buscar especulación

              • Para modificar las propias características de los activos.

              • Limitaciones:

              • PLAZOS: Existe un sentido doble:Hasta los 5 años el mercado actúa bien. Entre 5-10 años es un poco más caro y los bancos meten mucha caña. Es comprensible ya que los bancos se enfrentan a una gran incertidumbre. A mas de 10 años el banco construye, exclusivamente, para la empresa el contrato. Nota: si realizo un contrato para 5 años y a los 2 quiero suprimirlo no hay ningún problema ya que existe un mercado secundario de recompra

              • RATING: La idea es bastante intuitiva; el propio riesgo de los flujos de caja se tiene que valorar y por ello las agencias contribuyen a ello.(recordar que rating es la solvencia o garantía de los intervinientes)

              • COSTES: Pueden ser que los costes sean muy excesivos y no interesa.

              • A continuación se ha puesto una transparencia sobre la evolución de los contratos de swaps en el mundo comparando el swap sobre tipo de cambio y swap sobre tipos de interés. No lo considero porque en libro pag 439 está razonado.

                Veamos un ejemplo: libro pag 442.

                DE QUE DEPENDE EL PRECIO DEL SWAP.

              • De la dificultad de encontrar contrapartida: El banco debe buscar una contrapartida, a todos los efectos es ciega para el cliente, para la operación. Ésta búsqueda no es fácil.

              • También el precio depende de la competencia

              • De la moneda

              • De los plazos (recordemos que a 5 años está bien pero a más de 10 años te pegan la cañá)

              • Del riesgo tanto de crédito, de interés como de cambio.

              • SWAP DE TIPOS DE INTERÉS: El precio de swap se vincula al mercado de deuda pública. Es posible que con un ejemplo se vea más claro. Si yo digo que el tipo de bono a 3 años es del 5% y que el swap cotiza a tres años a 20 puntos básicos. ¿ a cuanto está cotizando el swap a 3 años? ¡¡¡¡¡¡¡¡ pues ni puta idea verdad!!!!!!!, es muy fácil...... sólo hay que hacer una suma:

                Otro ejemplo: Si yo digo que el tipo de interés del bono a tres años está a 5,70 % y que el swap cotiza a 50 puntos básicos ¿ a cuanto está el swap ?

                ARBITRAJE Y OPERACIONES SWAP A C.P.

                Defino un swap a C.P. como arbitraje temporal o arbitraje en intereses con cobertura, es decir, es una compra venta al contado contra una venta o compra al plazo al tipo forward.

                Ejemplo visto en la pag 447.

                Hay que tener presente que:

                FORWARD SWAPS = ARBITRAJE TEMPORAL = ARBITRAJE EN INTERESES EN COBERTURA = SWAP A C.P.

                DIFERENCIAS ENTRE SWAP DE DIVISAS Y FORWARD SAWPS.

                SWAP DE DIVISAS

                FORWARD SWAPS

                LOS AGENTES

                EL AGENTE ACTIVO ES EL BANCO.

                EL AGENTE ACTIVO SON LAS EMPRESAS.

                LOS PLAZOS

                A 5 AÑOS BIEN, ENTRE 5 - 10 AÑOS OJITO, MÁS DE 10 EL PX ES MUY ALTO

                LOS PLAZOS SON CORTOS MÁXIMO UN AÑO. LA ESTRELLA SON A 90 DÍAS.

                EL PRECIO

                SE NEGOCIA EL PRECIO

                EL PRECIO SE ACEPTA, HAY POCA NEGOCIACIÓN

                PERMUTA DE INTERESES

                SI QUE EXISTE

                NO EXISTE

                COBERTURA VS MODIFICACIÓN FRA

                INCORPORA UNA MODIFICACIÓN EN LA COBERTURA FINANCIERA. ES MÁS SOFISTICADO.

                SE BUSCA PARA CUBRIRSE; ES SIEMPRE UNA COBERTURA.

                TIPOS O PUNTOS SWAP.

                En una transacción forward swap, se efectúan dos operaciones con dos tipo de cambio (el tipo al contado y el tipo a plazo).El tipo o margen swap (S) es la diferencia entre los dos tipos de cambio utilizados en la transacción. El tipo o margen swap es una diferencia absoluta no relativa de precios. En su concepción más sencilla lo precios utilizados son el tipo de cambio al contado (TC) y el tipo de cambio forward (F) cotizados en el mercado, por lo tanto, los tipos swap no son otra cosa que el forward spread ya visto.

                Es decir:

                MARGEN FORWARD = TIPO SWAP

                Si los tipos de interés de las monedas contratadas se expresan en tanto por unidad (por ejemplo, 0,065) en lugar de por cien (6,5%), el tipo a plazo es:

                (1)

                Y si sustituyo 1 en 2 obtengo:

                Ejemplo: Si supongo que el tipo de cambio al contado dólar-euro es 0,9250 dólares por euro, el tipo de interés del euro el 4,5% y el del dólar el 6,5%, en este caso el tipo a plazo de equilibrio del euro respecto al dólar a tres meses será:

                En el ejemplo el tipo swap o forward spread resultante sería:

                Cuando el margen swap es positivo, existe un descuento a plazo sobre el dólar o un premio sobre el euro, dado que el tipo de interés del euro es inferior al del dólar......¿qué significa?:

                --- desde la perspectiva europea, se pueden conseguir más dólares por cada euro a plazo que al contado.

                --- desde la perspectiva americana, el precio del euro a plazo es más caro en términos de dólares que al contado.

                Cuando el tipo swap es negativo, existe un descuento sobre el euro o un premio sobre el dólar, producto de que el tipo de interés del euro es superior al cotizado para el dólar........¿Qué significa esto?.

                --- desde la perspectiva europea, se obtienen menos dólares por cada euro a plazo que al contado.

                --- desde la perspectiva norteamericana, el precio del euro a plazo es más barato en términos de dólares que al contado.

                Leer página 453: cuadro 4-cotización de los puntos swap o forward spread

                Leer página 459: cuadro 5- estimación del diferencial de intereses en %

                Definición: El px que se forma no suele ser un verdadero px de mdo que sirva de referencia, sólo indica la existencia de acuerdo entre las partes. Suelen ser mdos de búsqueda directa aunque también cuentan con especialista; por ejemplo cuando vamos al banco a pedir un préstamo.

                En la terminología económica asumir posiciones abiertas de riesgo o especulativas se denomina TRADING, por lo tanto el segundo motivo de acudir al mercado puede ser la especulación.

                50

                SUPERÁVIT POR CUENTA CORRIENTE: Surge por una absorción interna inferior a la renta disponible (es una situación posible cuando el consumos y la inversión son bajos).

                Idea: Tengo que colocar mis productos en el exterior ya que mi mercado interior no lo abastece todo

                DÉFICIT POR CUENTA CORRIENTE: Surge por un exceso de absorción interna sobre la renta disponible de un país.

                Idea: Tengo que recurrir a las importaciones ya que existe un alto consumo e inversión.

                EXPORTACIONES NETAS

                AHORRO: S

                SUPERÁVIT COMERCIAL: somos prestamistas netos en los mdos fros mundiales y estamos exportando más bienes de los que importamos

                DÉFICIT POR CUENTA CORRIENTE: Representa la insuficiencia de ahorro nacional (privado y público) para financiar la inversión( privada y pública) en la economía.

                Idea: Si S -I y XN tiene un valor negativo, tenemos un déficit comercial. En este caso somos prestatarios netos en los mdos fros mundiales y estamos importando más bienes de los que exportamos.

                TC REAL

                Equilibrio interno

                Equilibrio externo

                GTO REAL (A)

                Prima a plazo(PF) = (TC forward - TC de contado) / TC de contado

                TC forward = F

                Si F > TC : nuestra divisa cotiza con descuento.

                Si F < TC: nuestra divisa cotiza con prima

                Si F > TC : nuestra divisa cotiza con prima.

                Si F < TC: nuestra divisa cotiza con descuento.

                TC forward - TC de contado T

                SPF = . 100

                TC de contado t

                T = Es la base anual medida en días, meses o años

                t... El vencimiento del tipo de cambio a plazo, igualmente expresado en días, meses o años

                S > 0 → F > TC → premio sobre el euro → i < i*

                S < 0 → F < TC → premio sobre el euro → i > i*

                Tipo de cambio a plazo tres meses....................... 0,9284

                Tipo de cambio al contado.................................. 0,9250

                Tipo swap a tres meses......................................... 0,00034

                S = F - TC

                F = TC + S (2)

                5,70

                + 50

                6,20

                5,00

                + 20

                5,20

                Emisión de

                200M de $

                Pasivos en marcos 300M y 200M en francos

                Banco Mundial

                IBM

                BCO

                B

                BCO

                A

                FA

                FB

                Filial de A que opera en EEUU

                Filial de B

                Que opera

                En RU

                Sociedad matriz B en EEUU

                Banco de

                EEUU

                Banco del Reino unido

                Sociedad matriz A en RU.