ANÁLISIS TRIMESTRAL DE LA POLÍTICA MONETARIA DEL BCE

1- Introducción

En este trabajo, se pretenderá analizar (al menos en parte), la política monetaria llevada a cabo por el BCE en el tercer trimestre del año 2001, mes a mes: Julio, Agosto y Septiembre, centrándonos en las variables vistas a lo largo de la asignatura y su importancia, como son las operaciones principales de financiación, las operaciones de facilidad permanente y en su caso, las operaciones de ajuste.

2- Importancia de la Política Monetaria

La Política Monetaria, es uno de los instrumentos, que junto a la Política Presupuestaria, se utiliza para lograr los principales objetivos de Política Económica actual:

• Estabilidad de precios

• Alto nivel de empleo

• Equilibrio en la balanza de pagos.

En la Unión Europea, tras un periodo de consolidación, entra en pleno funcionamiento el Banco Central Europeo (BCE) en 1999, con el objetivo prioritario de lograr la estabilidad de precios. Es el que va decidir y ejecutar la Política Monetaria (en su mayor parte) que se seguirá en todos los países de la unión, y por la dificultad que ello conlleva debido a la heterogeneidad entre los mismos, va a llevar a cabo una estrategia basada e los siguientes puntos:

• Marco institucional: Común a todos los miembros.

• Independencia: Sin influencia de otras instituciones.

• Transparencia: Objetivos públicos de niveles de precios.

• Credibilidad: Mantenimiento de las decisiones tomadas (Continuidad)

3- Objetivo del BCE

El fin prioritario de la Política Monetaria del BCE es la estabilidad de precios. Las razones son:

• Los costes de la inflación: Se han observado como países con elevada inflación, han experimentado bajos crecimientos, mientras que países con elevada inflación, han experimentado bajos crecimientos, mientras que países con inflaciones más contenidas, han crecido más.

• Variaciones en los precios más fáciles de observar: Como resultado, empresas y consumidores pueden tomar decisiones con mayor información, permitiendo así al mercado asignar los recursos más eficientemente.

• Reducir las primas de riesgo de la inflación en los tipos de interés.

• Evitar las actividades de cobertura innecesarias.

• Reducir las distorsiones de los sistemas tributarios.

• Impedir redistribuciones arbitrarias de la riqueza.

Anteriormente, la Política Monetaria dependía en parte de los gobiernos, lo que Traía como consecuencia una inconsistencia temporal de la Política Monetaria, ya que los gobiernos tienden a generar inflación, así que una de las soluciones ante esta inconsistencia es la de crear un BCE, independiente del poder público, para alcanzar la estabilidad de precios.

La independencia del BCE es tanto política como económica.

4- Actuación del BCE

El BCE buscará, por tanto, las actuaciones pertinentes para lograr su objetivo de estabilidad de precios, y adoptará decisiones de materia monetaria relativa a los tipos de interés oficiales, en función de las desviaciones que se produzcan entre la inflación efectiva y el nivel de inflación establecido como adecuado por el BCE.

Se realiza una estrategia de seguimiento directo de un objetivo de inflación, basada en un sistema mixto de dos pilares, que proporciona un marco de análisis coherente para la toma de decisiones, reduciendo el riesgo de la toma de decisiones erróneas por basarse en un único mecanismo.

La actuación del BCE se da solo en una parte de los mercados financieros:

• Mercado de capitales a medio y largo plazo

• Mercado monetario: Créditos a corto plazo, mercado interbancario.

5- Cronología de la Política Monetaria

Para analizar el periodo correspondiente (tercer trimestre del año 2001),es conveniente no aislarlo, sino relacionarlo con los periodos anteriores y posteriores, y la actuación del BCE en los mismos, ya que el objetivo buscado no es un periodo, sino que es a medio plazo, por lo que aunque se toman decisiones a corto plazo, no se hace para combatir todas las fluctuaciones presentes de forma inmediata, sino para corregirla de manera gradual e ir acercándose al objetivo final y principal, que es en este caso la estabilidad de precios.

Una primera gran división en dos periodos desde el funcionamiento del BCE correspondería a:

• Una orientación restrictiva en las operaciones principales de financiación hasta Diciembre de 2000.

• Una orientación expansiva desde 2001, con una interrupción importante en el año 2002.

Pero centrándonos más en el periodo concreto a analizar y su contorno, diremos:

• Desde el 23 de Mayo de 2001, y en sus sucesivas reuniones de 7 de Junio, 21 de Junio, 5 de Julio, 19 de Julio y 2 de Agosto de 2001.

Política constante del Consejo de Gobierno del BCE:

Decide que el tipo mínimo de puja de las operaciones principales de financiación (4´5%), y los tipos de interés de la facilidad marginal de crédito (5´5%) y de la facilidad de depósito (3´5%)

El 30 de Agosto de 2001

El Consejo de Gobierno del BCE:

• Decide rebajar el tipo mínimo de puja de las operaciones principales de financiación en 0´25 puntos porcentuales, situándose en el 4´25%, con efectos a partir de la operación que se liquidará el 5 de Septiembre de 2001.

• También redujo un 0´25% los tipos de interés de la facilidad marginal de crédito y de depósito, hasta el 5´25% y el 3´25% respectivamente, con efectos en ambos casos a partir del 31 de Agosto de 2001.

El 13 de Septiembre de 2001

Mantenimiento de los tipos de interés

El 17 de Septiembre de 2001

Rebaja en 0´5 puntos porcentuales en lo 3 tipos de interés, quedando por tanto:

• Tipo mínimo de puja de las operaciones principales de financiación en el 3´75%.

• Tipo de interés de facilidad marginal de crédito 4´75% y de la facilidad de depósito 2´75%.

El 27 de Septiembre, 11 de Octubre y 25 de Octubre de 2001

Mantenimiento por parte del Consejo del Gobierno del BCE de los tipos de interés.

6- Análisis de Julio

Es un periodo de Mantenimiento de reservas comprendido entre el 24 de Junio y el 23 de Julio de 2001.

El Eurosistema liquidó cuatro operaciones principales de financiación y una operación de financiación a plazo más largo.

• Las operaciones principales de financiación, mediante subasta a un tipo de interés variable con un tipo mínimo de puja del 4´5% (periodo del 23 de Mayo hasta el 30 de Agosto de 2001).

Los volúmenes adjudicados oscilaron entre 73 mm y 85 mm de €.

La media del ratio entre la cuantía de pujas presentadas y los volúmenes adjudicados en el periodo fue del 1´7.

En las cuatro operaciones, los tipos medios ponderados se situaron un punto básico por encima de los tipos marginales.

La media de unidades de contrapartida fueron 424.

• 7 de Junio: Operación de financiación a plazo más largo mediante subasta a tipo de interés variable

El volumen adjudicado, anunciado previamente, fue de 20mm de €.

El número de entidades fue de 250.

Contribución a la liquidez del sistema bancario con su Política Monetaria.

• Media diaria

Operaciones principales de financiación: 161´9mm de €

Operaciones de financiación a plazo más largo: 59´9mm de €

Facilidades permanentes de Crédito: 0´2mm de €

Facilidades permanentes de Depósito: 0´4mm de €

• Total inyección de liquidez: 222mm de €

• Total de drenaje de liquidez: 0´4mm de €

Estas operaciones constituirían el instrumento que utiliza el BCE en su política monetaria, es decir, determinará los tipos de interés del mercado monetario, en este caso 4´5%, que considera el Consejo de Gobierno del BCE para mantener la estabilidad de precios a medio plazo.

Como monopolista de la oferta monetaria, controla la liquidez del mercado, en este caso, negocia operaciones con entidades por valor de 222mm de € en la media diaria, es decir, la inyección de liquidez, mientras que únicamente realiza operaciones de drenaje de liquidez por valor de 0´4mm de € en la media diaria. Proporciona entonces a las entidades de crédito financiación , para ajustar sus saldos ante fluctuaciones transitorias de liquidez.

Además, al fijar los tipos de interés en las operaciones del Mercado Monetario, también afectarán a otros tipos de interés de mercado, aunque con distinta intensidad (Ejemplo: EURIBOR), ya que siempre existirá un pequeño diferencial.

• Las operaciones principales de financiación son las más importantes de las operaciones de mercado abierto. Para ello tienen un tipo de interés intermedio entre las facilidades permanentes de crédito y de depósito, que buscan penalizar a las entidades que hagan uso de ellas, ya que el objetivo es satisfacer toda la demanda con la utilización de operaciones principales de financiación, que en este caso suponen 161´9mm de € frente a sólo 0´6mm de € (ambos en la media diaria) negociados en operaciones de facilidad permanentes con lo que se puede considerar que sólo se recurrió en circunstancias excepcionales.

• El mayor volumen de liquidez a través de las Operaciones Principales de Financiación, reflejan el papel primordial que desempeña este instrumento de política monetaria. Las operaciones de financiación a plazo más largo proporcionaron un volumen de liquidez adicional (59´9mm de € en la media diaria).

• En este periodo no se realiza ninguna operación de ajuste, es decir, que existe cierta armonización entre la liquidez y los tipos de interés deseados y los efectivos.

• Actuar como un proveedor de liquidez, le permite controlar los tipos de interés y transmitir la Política Monetaria a toda la zona Euro, por tratarse de operaciones abiertas.

• Una de las consecuencias que se observa en el boletín mensual del BCE es que los tipos de interés aplicados para las entidades de crédito se redujeron en el segundo trimestre (Junio 2001).

• La inflación medida por el IAPC, se redujo en Julio de 2001 debido a la evolución de los precios energéticos. Es decir, manteniendo los tipos de interés el BCE, se está dando cada vez un mayor ajuste de los tipos de mercado, y en Julio se estabilizaron. Esto indica la buena marcha económica y la no existencia de necesidad de medidas excepcionales por parte de le Política Económica.

7- Análisis de Agosto

Comprende el periodo de reservas entre el 24 de Julio y el 23 de Agosto de 2001. Se liquidaron cinco operaciones principales de financiación, y una operación de financiación a plazo más largo.

Continúan los tipos establecidos desde el 31 de Mayo de 2001.

Las Operaciones Principales de Financiación se realizaron a un tipo de interés variable con un tipo mínimo de puja del 4´5%.

En las cinco operaciones, el volumen osciló entre 70 y 94mm de €. El ratio entre la cuantía de pujas y los volúmenes adjudicados, su media fue de 1´5. El número medio de entidades fue de 364.

En las operaciones de financiación a plazo más largo, el volumen adjudicado previamente era de 20mm€. El número medio de entidades fue de 224.

Este periodo tuvo un ligero recurso neto a facilidades permanentes de 0´3mm €.

Las operaciones de facilidad permanente de crédito fueron de 1´8mm €, y las operaciones de facilidad permanente de depósito fueron de 1´5mm €.

Saldo total de las operaciones (Media Diaria)

• Operaciones principales de financiación: 164mm €

• Operación de financiación a plazo más largo: 60mm €

• Facilidades permanentes de crédito: 0´1mm €

• Facilidades permanentes de depósito: 0´2mm €

• Inyección de liquidez: 224´1mm €

• Drenaje de liquidez: 0´2mm €

Es decir, en este periodo, hay una inyección de liquidez parecida al periodo anterior. Se conserva la tendencia a ser mayoritariamente por operaciones principales de financiación (el 73´2% aproximado), aunque también hay inyección de liquidez, vía operación de financiación a plazo más largo.

Destaca un aspecto positivo de cara a los objetivos del BCE, el volumen de las facilidades permanentes (de crédito y de depósito) se reduce a la mitad en media diaria aproximadamente respecto al periodo anterior, lo que indica una etapa de mayor estabilidad, y que únicamente se recurrió a las mismas en ocasiones especiales; en conjunto, una inyección de liquidez de únicamente 0´3mm €.

No hay ninguna otra operación de ajuste, lo que indica un periodo tranquilo, en el que por tanto el BCE considera suficiente para lograr sus objetivos, las operaciones convencionales ya explicadas, de forma que dota de liquidez al Eurosistema porque controla los tipos de interés del mismo, influyendo de este modo, es su forma de hacer Política Monetaria, con el objetivo final de la estabilización de precios.

Esta Política Monetaria se extiende por todo el Eurosistema, ya que la intervención en las operaciones, es factible para todos las entidades del mismo, aunque deben cumplir ciertos requisitos establecidos por el BCE.

8- Análisis de Septiembre

Es un periodo de reservas entre el 24 de Agosto y el 23 de Septiembre.

Hay cuatro operaciones principales de financiación, una operación de financiación a plazo mas largo, dos operaciones de ajuste.

• En el caso de las operaciones principales de financiación, afectadas por las decisiones en los tipos de interés adoptados por el consejo de gobierno del BCE.

La primera operación es que el tipo de interés mínimo de puja desde Mayo de 2001 es del 4´5%.

La segunda operación consiste en la decisión del 30 de Agosto de 2001 de rebajar un 0´25%, es decir, un tipo mínimo de puja del 4´25%.

La tercera y cuarta ocurre tras el 17 de Septiembre de 2001, y se trata de la rebaja de 0´5 puntos porcentuales situándose el tipo mínimo de puja en el 3´75%.

En las cinco operaciones, el volumen fue entre 61mm y 82mm de €. La media de entidades fue de 326.

• En la operación de financiación a plazo más largo, el volumen adjudicado fue de 20mm €, y un número de entidades demandantes de 214.

Por tanto, la cantidad negociada fue principalmente en las operaciones principales de financiación, y una inyección de liquidez también por una operación de financiación a plazo más largo.

• Las dos operaciones de ajuste, realizadas para facilitar el normal funcionamiento de los mercados y proporcionar liquidez tras los ataques del 11 de Septiembre de 2001, se dan los días 12 y 13. Son operaciones temporales con liquidación, en el mismo día, en forma de subastas rápidas a un tipo fijo del 4´25%, la primera con un volumen de 69´3mm € y para 63 entidades, y la segunda, por un volumen de 40´5mm € y para 45 entidades. Es decir, un total de 109´8mm €.

Además, el 12 de Septiembre un contrato swap con la Reserva Federal de EEUU, con el objetivo de ayudar a los bancos de la zona Euro que tengan que liquidar operaciones en dólares y se hayan visto temporalmente afectados por las perturbaciones en los mercados.

Estas operaciones no tienen ni periocidad ni vencimiento normalizados, tiene por fin en este caso fueron los atentados del 11-S, como son para tomar medidas rápidas, estas operaciones poseen un alto grado de flexibilidad.

Este periodo constituye por tanto una excepción en la relativa normalidad de periodos anteriores, en el que el BCVE utiliza los mecanismos previstos para situaciones especiales como ocurrió con los atentados del 11-S, que afectaron a todos los mercados mundiales, y gracias a la flexibilidad que poseen otros instrumentos y la rapidez con la que entran en funcionamiento, se muestran muy eficaces para este caso, permitiendo que el objetivo principal a medio plazo se mantenga: La Estabilidad de Precios.

10-Bibliografía

• Apuntes de la asignatura: “Política Económica Coyuntural I” de 3º Curso de Licenciatura en Economía (elaboración propia).

• Banco Central Europeo: “Boletín Mensual del Banco Central Europeo”. Números: Julio 01, Agosto 01, Septiembre 01, Octubre 01.

• Banco Central Europeo: “ La Política Monetaria del Banco Central Europeo”.

• Banco Central Europeo: “Cronología de la Política Monetaria del Banco Central Europeo”