Análisis financiero del Sector Energético

Universidad técnica Federico Santa María

Casa Central. (Valparaíso)

Departamento de Industrias

ANÁLISIS FINANCIERO

SECTOR INDUSTRIAL: ENERGÍA

Empresas estudiadas:

• Gasco S.A.

• Gener S.A.

• Colbún S.A.

INTRODUCCION

En el presente trabajo se realizará un completo análisis financiero del Sector Energético, estudiando tres empresas del rubro: GASCO, GENER y COLBUN.

El análisis financiero consta de dos partes, un análisis cualitativo y uno cuantitativo, los cuales tienen por objetivo entregar la información necesaria de las empresas que constituyen la industria para así tener una visión global de ésta y una visión particular de cada empresa, permitiendo evaluar y proyectar las situaciones financieras de éstas; y de este modo poder tomar la decisión más correcta a la hora de invertir.

El análisis cuantitativo hace uso de dos técnicas, la primera llamada Corte Vertical es un análisis que se realiza en un determinado período de tiempo (por ejemplo un año) e incluye los Estados Financieros en Base Común y las Razones o Ratios Financieros; y la segunda denominada Series de Tiempo es un análisis que pretende reflejar el comportamiento de la empresa a través del tiempo e incluye un Análisis de Tendencias, los Estados Financieros en Base Común y las Razones Financieras.

La información contable para el análisis cuantitativo se obtiene de los Estados Financieros, los cuales son: Balance General, Estado de Resultados, Estados de Cambio en la Posición Financiera (Estados de Flujo Efectivo) y Notas a los Estados Financieros. Además existe información de tipo extra contable que puede ser declaraciones del dueño, ejecutivos o de la competencia; o bien un análisis de buenos analistas financieros.

Por su parte el análisis cualitativo también consta de dos partes, un “análisis interno” de cada empresa que busca detectar las fortalezas y debilidades de ésta, y un “análisis externo” que determina las condiciones externas que afectan a la empresa en su desarrollo.

El rol del administrador financiero es maximizar el valor de una empresa, para lo cual debe tomar ventaja de los puntos fuertes de ésta y corregir sus puntos débiles. Como el Análisis Financiero incluye una comparación del desempeño de la empresa frente al de otras empresas dentro de la misma industria, ayuda al administrador a identificar estas deficiencias y posteriormente a tomar acciones para mejorar el desempeño de la empresa. A su vez ayuda a los inversionistas para asignar un valor a las acciones de la empresa.

ANALISIS CUALITATIVO

ANALISIS EXTERNO

La selección de la posición competitiva deseada de un negocio, requiere comenzar con la evaluación de la industria en la que está inserto. Para lograr esta tarea, se deben comprender los factores fundamentales que determinan sus perspectivas de rentabilidad a largo plazo, porque este indicador recoge una medida general del atractivo de una industria.

El marco de referencia más influyente y el más ampliamente empleado para evaluar el atractivo de la industria es el modelo de las cinco fuerzas propuesto por Porter. Esencialmente, éste postula que existen cinco fuerzas que típicamente conforman la estructura de la industria: intensidad de la rivalidad entre competidores, amenaza de nuevos participantes, amenaza de sustitutos, poder de negociación de compradores y poder de negociación de proveedores. Estas cinco fuerzas delimitan precios, costos y requerimientos de inversión, que constituyen los factores básicos que explican la expectativa de rentabilidad a largo plazo y, por lo tanto, el atractivo de la industria.

A continuación se presenta un esquema de la estructura genérica de la industria, la cual está representada por los principales actores (competidores, compradores, proveedores, sustitutos y nuevos participantes) y su interrelación (las cinco fuerzas).

MODELO DE LAS 5 FUERZAS DE PORTER

Para empezar definamos el concepto de industria, es un grupo de firmas que ofrecen productos o servicios que son sustitutos o cercanos unos de los otros. Las empresas analizadas se encuentran dentro de la industria de la energía (gas y electricidad).

Intensidad de la rivalidad de los competidores de la industria.

Según estudios realizados se ha determinado que existe una cierta relación entre el crecimiento de la economía y el aumento del consumo de energía. Por lo que se puede decir que el crecimiento de la industria es lento, lo que se justifica en los altos montos de inversión que se requieren para entrar. Lo que hace que las oportunidades para los involucrados y la bonanza resultante pasan a ser una fuente limitada.

Esta industria presenta elevados costos fijos en sus estructura, lo que empuja el umbral de rentabilidad a una fracción significativa de su producción de plena capacidad, por lo que las empresas se ven obligadas a incentivar su demanda (economías de escala), pero en este caso las generadoras de electricidad no están en capacidad de trabajar sobre su demanda ya que están condicionados por las distribuidoras.

En el caso de la electricidad no existe diferenciación del producto por lo que la competencia se basa únicamente en los precios. No así en el caso de gas que a pesar de ser también un producto genérico, es relevante atención al cliente y la cobertura que se presenta y por ahí alcanza un grado de diferenciación.

La intensidad de la rivalidad también depende del numero de competidores dentro de la industria. Para la industria de energía el numero de competidores es bajo por lo que es atractivo invertir en esta, ya que no se esperan grandes sorpresas al estar las reglas del juego puntualizadas de forma implícita o explicita.

Esta industria puede experimentar ciclos en relación a la capacidad intermitente. Si a esta industria entra un nuevo competidor, este ingresara, debido a las condiciones de producción, con una gran capacidad instalada provocando una variación significativa en el mercado.

En consecuencia se puede decir que el nivel de rivalidad es muy alto en esta industria, ya que cuenta con una baja diferenciación de producto, pocos competidores, un lento crecimiento de la industria y altos costos fijos.

Amenazas de nuevos participantes.

Uno de los problemas estratégicos mas críticos para una empresa reside en la posible entrada de nuevos participantes a la industria, esto nos lleva a uno de los conceptos mas importantes de la estrategia: el concepto de barreras de entrada y su relación la rentabilidad de la industria. Las barreras de entrada son resultantes de una amplia variedad de factores, incluyendo las economías de escala, diferenciación de productos, intensidad de requerimientos de capital, importancia de los efectos de aprendizaje, grado de proteccionismo gubernamental, etc.

Las altas barreras de entrada son fundamentales para explicar un nivel sostenido de buena rentabilidad, es decir genera abundantes resultados a largo plazo.

Para la industria en estudio se cumplen las siguientes condiciones: presenta economías de escala, baja diferenciación de productos, alta intensidad de requerimientos de capital, etc, por lo tanto se puede decir que esta industria presenta fuertes barreras a la entrada favoreciendo a las empresas participantes protegiéndolas de nuevos competidores.

Amenaza de sustitutos.

Las firmas que ofrecen sustitutos que pueden o reemplazar a los productos y servicios de la industria o bien presentar una alternativa para satisfacer esa demanda podrían afectar al atractivo de una industria de diferentes modos. Con su presencia establece un tope para la rentabilidad de la industria, cada vez que se sobrepasa un umbral de precios se produce una transferencia masiva de demanda.

Para el caso en estudio, no existen sustitutos que amenacen a la industria de energia. En el caso del gas y la electricidad se puede dar el caso de que sean sustitos pero son muy pocos estos.

Poder de negociación de los proveedores.

Dentro de estas fuerzas se consideran factores como el numero de proveedores de importancia, la disponibilidad de sustitutos para los productos de los proveedores, diferenciación o costos de cambio de estos productos, contribución de los proveedores a la calidad o servicio de los productos de la industria, costo total de la industria contribuido por los proveedores, etc.

En la industria de energía, para el caso de las hidroeléctricas no existen proveedores, no así en el caso de las termoeléctricas las cuales requieren del suministro de gas, pero los costos de producción de gas son estables debido a que no tienen los problemas de factores climáticos y por lo tanto los precios no son tan variables, además de que son las termoeléctricas las que tienen mayor poder de negociación.

Como conclusión se tiene que los proveedores no son una amenaza para la industria ya que los proveedores tienen bajo poder de negociación.

Poder de negociación de los compradores.

Dentro de esta fuerza se consideran factores como el numero de compradores de importancia, disponibilidad de los sustitutos para los productos de la industria, costos de cambio de compradores, rentabilidad de los compradores, etc.

Para el gas y la electricidad la demanda es muy inelástica, ya que para los compradores es fundamental este servicio, por ejemplo en un hogar las cocinas a gas, el calefón, y el uso de la luz eléctrica. Si consideramos una gran empresa que funciona con electricidad y quisiera cambiar su infraestructura a otro combustible tendría un costo de cambio demasiado alto por lo que no seria rentable. Todo esto indica que los compradores no tienen poder de negociación.

ANÁLISIS INTERNO

El análisis interno es un análisis estratégico de la empresa que tiene como objetivo detectar las Fortalezas, para luego usarlas y potenciarlas, y las Debilidades, para superarlas. Las Fortalezas tienen relación con el interés y compromiso por parte de los integrantes de la empresa para desarrollar los proyectos de una manera eficiente y oportuna. Por otra parte las Debilidades tienen relación con la insuficiencia en recursos humanos, económicos, financieros e infraestructura; con la dependencia económica o falta de autonomía para gestionar presupuestos; con la falta de capacitación del personal; con la necesidad de identificar tendencias en el desarrollo del sector industrial; con el fortalecimiento de la unidad de planificación y con la necesidad de mejorar la comunicación institucional, entre otros.

Para realizar este análisis se estudian diversos aspectos de la empresa como por ejemplo: capacidad productiva, posición financiera, nivel tecnológico, recursos humanos, las marcas, las licencias y los canales de distribución.

Gasco pertenece al grupo CGE (Compañía General de Electricidad S.A.). Actualmente entrega, gas licuado, gas de ciudad (cañería), y gas natural. Por otra parte, posee inversiones en el sector construcción, con un 40,88% de la propiedad de Cemento Polpaico, y que explica alrededor del 20% de las utilidades de Gasco.

Su principal negocio lo constituyen el gas licuado -donde su participación de mercado es de 26% y 42% a nivel nacional y en Santiago- y el gas natural. En el primer negocio no se compite por precios, lo que le ha permitido mantener sus márgenes. En cuanto al gas natural, si bien es un sustituto del gas licuado, Gasco está cubierto en este aspecto, ya que posee un 51,84% de Metrogas.

Adicionalmente, participa en la distribución de gas natural en Argentina, a través de Gasnor, compañía en la que posee 49,9% de la propiedad y que explica alrededor del 14% de las utilidades de Gas Santiago.

Gasco tiene como filiales a: Metrogas S.A., Gas Natural Producción S.A., Gas Sur S.A, SGN Holdings S.A., Gasoducto del Pacífico (Cayman) Ltda., Gascart S.A., Gasco S.A. (Argentina), Gasco Concepción S.A., Gasco Grand Cayman Limited, Gases y Graneles Líquidos S.A., Gasco Ltda., Importadora y Distribuidora Com. Gasco Ltda., Cemento Polpaico S.A., Electro Industrial Inversiones S.A., Sociedad de Computación Binaria S.A.y Cía. de Seguros de Vida El Raulí S.A.

• Fortalezas: Gasco posee un sinnúmero de fortalezas siendo las principales, el elevado grado de participación en el mercado del gas, ya que posee filiales a lo largo del país además de Argentina; la diversificación de sus productos: gas natural, gas licuado y gas de ciudad (cañería), si bien el gas licuado ha perdido un poco de participación por la llegada del gas natural, sigue manteniéndose con buenas perspectivas en lo que refiere a actuar como sustituto frente a otro tipo de combustibles menos eficientes, sobre todo en las zonas rurales de Chile.

Gasco se ha caracterizado por su constante innovación y continuo desarrollo en proyectos de infraestructura, para mejorar el servicio brindado a sus clientes y a la comunidad. Las innovaciones en materia energética son numerosas, siendo Gasco pionero en la mayoría de éstas.

Los proyectos desarrollados por Gasco, están orientados a incrementar la competitividad de las empresas y mejorar la calidad de vida de las personas lo que se traduce en un desarrollo sustentable del país.

Gasco cuenta con su propio canal de distribución, lo que hace más rápida y eficiente la atención al consumidor final.

La compañía posee buenos indicadores financieros, dada su buena capacidad para mantener su deuda en pesos, evitando el descalce de moneda. Si bien, actualmente, la situación de la empresa es favorable, con la mayor generación de fondos producto de la consolidación de las inversiones realizadas en el área del gas natural, se espera para los próximos años que ésta debería mejorar.

• Debilidades: Una de las grandes debilidades de Gasco es que depende mucho de sus proveedores en el área industrial, por lo que no posee autonomía en la gestión de presupuestos.
  

Actualmente no se aprecian muchas debilidades, ya que Gasco ha aplicado buenas estrategias de marketing para captar clientes alcanzando un 26% del mercado.

Sin embargo, Gasco necesita fortalecer estas estrategias y su unidad de planificación para poder sobrellevar posibles fusiones de sus competidores, ya que podrían afectar fuertemente su participación de mercado alcanzada.

Gener es la principal compañía generadora de energía térmica en el país (un 83% de lo producido por sus plantas corresponde a centrales termoeléctricas y el porcentaje restante a centrales hidroeléctricas). 

Adicionalmente, participa en la transmisión de energía eléctrica y en otras actividades complementarias tales como: la comercialización de servicios naviero-portuarios (Puerto Ventanas), extracción de carbón, transporte y distribución de gas natural -a través de Gas Andes y Metrogas-, y prestación de servicios de ingeniería. Sin embargo, estos negocios actualmente sólo aportan alrededor del 6% de los resultados totales de Gener.

Posee inversiones en: Argentina -con Central Puerto y la hidroeléctrica Piedra Águila-, ahí genera y distribuye energía; en Perú con Egenor, y Colombia con Chivor, donde participa sólo del negocio de la generación de estos dos países. En conjunto, todas estas inversiones aportan alrededor del 35% de los resultados de Gener, con una inversión total que representa alrededor de un 34% de sus activos totales. Un 54% de la inversión total fue destinada a Colombia, un 35,7% destinada a Argentina y el porcentaje restante a Perú. Finalmente, en 1999, Gener compró en la empresa eléctrica Itabo ubicada en República Dominicana, con una inversión de US$177 millones.

Sus filiales son: Norgener S.A., Energía Verde S.A., Puerto Ventanas S.A., MEGA, Gener Colombia S.A., Energy Trade and Finance Co., Sociedad Eléctrica Santiago S.A. y Servicio de Asistencia Técnica S.A.

Posee una capacidad instalada de 1.410,4 MW, con13 plantas propias, además de participación en las centrales Guacolda y Nueva Renca.

Con una participación en el mercado nacional de generación de alrededor de un 35% en el Sistema Interconectado Central (SIC) y 27% el Sistema Interconectado del Norte Grande (SING), al mismo tiempo que en términos de ventas de energía, tiene una participación de mercado del 30% en las ventas totales del SIC y 35% en el SING.

• Fortalezas: Su mayor fortaleza es que es la principal generadora de energía térmica en el país y posee un alto grado de participación en el mercado nacional de generación, de transmisión y de comercialización de energía eléctrica, además de su amplia participación internacional.
  

Posee una capacidad productiva elevada y un gran nivel tecnológico, lo que ha permitido que actualmente Gener participe en la primera central de ciclo combinado (gas natural) en Chile-Nueva Renca. Este tipo de centrales requieren de una menor inversión, y son independientes de las condiciones hidrológicas, lo cual las hace una solución importante al problema de abastecimiento energético del país.

Al ser una empresa del grupo AES cuenta con valores que guían la acción de sus participantes como integridad, equidad, responsabilidad social y disfrute del trabajo, lo cual es fundamental para el cumplimiento de la misión corporativa de satisfacer las necesidades de energía eléctrica a través de un comportamiento responsable con la sociedad y el medio ambiente. Ello se apoya en la conformación de equipos de trabajo interdisciplinarios, con mínimos niveles jerárquicos.

• Debilidades: Una de sus debilidades es que la operación de este tipo de empresa está sujeta a las condiciones hidrológicas imperantes en la región, las cuales no son fáciles de predecir y puede provocar grandes pérdidas al dejar de funcionar, además de una mala atención a los consumidores.
  
  Otra debilidad es el negativo impacto que le producen al medio ambiente sus centrales termoeléctricas, debido a la gran contaminación que éstas emiten, lo que se traduce en altos costos. Esto crea un ambiente negativo entre la empresa y la población, la cual puede manifestarse en contra de la creación o expansión de las centrales, ya que éstas infunden un cierto grado de temor sobre la calidad de vida de la población cercana a ella.
  
  

• Fortalezas: Esta empresa puede aumentar la capacidad de alguna de sus centrales y obtener nuevos contratos lo que elevaría el valor de la compañía.
  Tiene participación en el transporte de gas natural entre Santiango y la V Región a través de su participación en Electrogas, lo que diversifica su riesgo. Lo que además disminuye el costo del gas para su central termoeléctrica de ciclo combinado.
  

• Debilidades: La principal debilidad es que tiene un bajo nivel de contrato, por lo que el excedente debe venderse en el mercado spot, en donde la demanda esta reducida a un pequeño número de compradores. Las ventas en este mercado dependen mucho de los costos marginales del sistema, debido a que en una hidrología húmeda y una media, esta última beneficia mas la operación de la compañía ya que el costo marginal real del sistema es mayor.
  
  El resultado de la empresa depende en gran parte del precio de nudo, lo que la hace inestable frente a las variaciones del mercado, sin embargo el precio de nudo ha subido en las últimas fijaciones lo cual favorece a COLBUN mejorando su precio de venta a las distribuidoras.
  
  Además la mayor parte de las centrales de las centrales de COLBUN son de tipo hidroeléctricas lo que la hace dependiente de los factores climáticos, lo que hace que una sequía perjudique su producción.

ANÁLISIS FINANCIERO CUANTITATIVO

A continuación se presenta un completo análisis de la situación de tres empresas del sector energético chileno, las cuales son:

• GENER S.A.

• GASCO S.A.

• COLBÚN S.A.

Para realizar este análisis, se utilizan distintas herramientas, las cuales se apoyan en información financiera emitida por las mismas empresas, es decir usamos como fuente de información para este análisis los estados financieros publicados por cada una de las empresas a considerar. Usando esta información podremos comparar las empresas entre ellas y con respecto al resto de la industria, para de ese modo poder extraer conclusiones de las fortalezas y debilidades de cada una de ellas con respecto a la industria.

En el Anexo #1, de este trabajo se encuentran los estados financieros de las tres empresas a analizar.

Este análisis cuantitativo se separa en dos grandes partes o temas de interés, se realizará el análisis desde dos perspectivas diferentes, y de distintos objetivos, con esto nos referimos a:

• Análisis de corte vertical.

• Análisis de corte horizontal. (Series de tiempo).

Donde los análisis de corte vertical son aquellos en que se estudia el comportamiento de las distintas cuentas de los estados financieros, tomadas a la misma fecha, con el fin de estudiar como se distribuyen los recursos en la empresa a una fecha dada. En cambio los análisis de corte horizontal o series de tiempo, son utilizados para estudiar la evolución de las cuentas (e índices) en el tiempo.

Técnicas de corte vertical

Entre estas técnicas, uno de los instrumentos más relevantes, son los análisis de estados financieros en base común, esta técnica consiste en calcular todas las cuentas de un estado financiero, como un porcentaje de alguna en especial, En particular en el anexo # 2 de este informe se presentan los estados en base común, donde para los balances se tomó como base el total de activos, y para el Estado de resultados, se tomaron como base común, en un caso las ventas y en otro las utilidades netas de cada ejercicio.

Como el análisis de corte vertical es para cuentas de la misma fecha, solo tiene sentido la comparación de las empresas respecto a sus estructuras para el último año de análisis, es decir el año 2000. Además estos estados anteriores se analizaran posteriormente cuando se estudien las tendencias o series de tiempo.

A continuación se presentan los balances resumidos, para las tres empresas en estudio. (Datos extraídos del anexo #2).

De donde se observan las siguientes características:

Con respecto a la estructura de los activos (Recursos).

• Alrededor de 94% de los activos de Colbún son activos fijos, y por lo tanto casi el 96% de los activos de esta empresa son activos operacionales, lo cual es consecuente con el tipo de empresa, es decir, como Colbún es una generadora eléctrica a priori uno supondría que la mayor parte de sus activos corresponderían a activos fijos. Además es claro que la gran mayoría de los activos de la empresa son operacionales, es decir la rentabilidad de la empresa se debe a operaciones dentro del giro de la misma, la generación de energía.

• Con respecto a Gasco, se observa que la distribución de los activos es diferente, casi un tercio de los activos totales corresponden a Otros activos, y el resto prácticamente corresponde a activos fijos, es decir los activos operacionales son casi en su totalidad del tipo de activos fijos. Con respecto al casi 30% que corresponde a otros activos, se puede supones que la empresa, también mantiene negocios, como inversiones, que no son del giro de la empresa.

• Gener por su parte, también muestra una estructura de sus activos bastante diferente a las dos anteriores, en este caso observamos que prácticamente dos tercios de los activos son Otros activos, es decir la mayoría de los recursos de esta empresa, no se deben a giro de la empresa es decir, se podría pensar a priori que esta empresa pertenece a un Holding, y por lo tanto su cuenta de inversiones en empresas relacionadas, debiera ser una de las más importantes, cosa que sucede en realidad, se puede verificar observando el balance de esta empresa del anexo #2.

Por lo tanto en estas tres empresa, pese a que las tres se encuentran en el mismo sector industrial, tienen estructuras muy distintas entre si en lo que respecta a sus activos.

Con respecto a los pasivos (Obligaciones con terceros y Dueños):

• Colbún, Tiene sus obligaciones con una estructura tal que mas de la mitad de sus obligaciones corresponden al patrimonio, es decir, son obligaciones con sus dueños, y el resto de sus obligaciones son con terceros, pero de estas la gran mayoría son pasivos a mediano y largo plazo, dejando solamente un 5% del total de obligaciones a pasivos de corto plazo (circulantes). Esta elección de estructura con bajos pasivos de corto plazo, se podría interpretar como un escudo para evitar tener problemas de liquidez a corto plazo (Obviamente dependiendo de la estructura de loa activos).

• Con respecto a Gasco, se observa que la mayoría de sus obligaciones son con terceros y a largo plazo, mientras que las obligaciones con los dueños representan menos de un tercio de los pasivos totales. Pero esta empresa a diferencia de la anterior posee obligaciones de corto plazo por mas del 10% del total, entonces, dependiendo de la estructura de sus pasivos esta empresa podría tener problemas de liquidez a corto plazo, con mayor probabilidad que Colbún.

• Ahora bien, Gener, es la empresa (de estas tres), que tiene en proporción mayores obligaciones con sus dueños, es decir es una empresa que se financia básicamente con fuentes internas, patrimonio. El resto de los pasivos son con terceros, donde alrededor del 5% corresponden a obligaciones de corto plazo, la cual no es una proporción muy importante en el sentido de urgencias de liquidez de corto plazo.

Por lo tanto de esto se puede concluir que los balances en base común son una herramienta eficiente a la hora de estudiar la distribución de recursos y obligaciones al interior de las empresas, en este caso, gracias a esta herramienta, nos es posible comparar como se financian las distintas empresas, y también se pueden hacer conjeturas con respecto a los negocios en los que se involucran estas empresas (Por ejemplo: ¿Holding?).

Un similar análisis se puede hacer con el estado de resultados en base común, a continuación se presenta el estado de resultados en base común para las tres empresas a diciembre del 2000, tomando como base las ventas.

De aquí también se pueden extraer una serie de conclusiones, como por ejemplo que Colbún es la empresa mas eficiente en la labor del giro de la empresa, esto se ve en que su resultado operacional es el mas alto como porcentaje de sus ventas, pero esta misma empresa presenta una pérdida no operacional bastante importante, lo que nos hace suponer que la empresa tiene negocios fuera del giro que le corresponde.

Así sucesivamente se puede analizar cada una de las cuentas de este estado de resultados, y un análisis similar puede hacerse tomando como base otra de las cuentas de este estado de resultados, como por ejemplo las utilidades netas. (Estos estados de base común se presentan en el Anexo #2).

Otra herramienta que se utiliza para análisis de corte vertical, es el estudio de los ratios o razones financieras de cada una de las empresas.

Los ratios financieros, son como su nombre lo indica razones calculadas con los valores de distintas cuentas de los estados financieros de una empresa, estos se subdividen en distintos grupos según el objetivo de análisis que persiguen. Los principales grupos de análisis son la liquidez, endeudamiento, cobertura, rentabilidad, actividad, posición de mercado, etc.

En el anexo #3 se presentan todos los ratios relevantes de estas empresas para los últimos 5 años, como ahora estamos realizando un análisis de corte vertical, nuevamente, se estudiará el comportamiento de los distintos ratios para diciembre del año 2000, para de ese modo poder determinar la situación de cada una de estas en los distintos ámbitos antes mencionados.

A continuación presentamos una lista de los ratios mas relevantes para las empresas a diciembre del 2000.

Índice corriente:

Indica la capacidad de la empresa para responder a sus obligaciones de corto plazo, a mayor índice mas capacidad de respuesta ante estas obligaciones.

Entre las empresas que analizamos, Gener es la que posee este índice mas alto mientras que Colbún es la que lo tiene mas bajo, esto indica, como se dijo antes que Gener es la empresa que tiene mayor capacidad de respuesta para sus obligaciones de corto plazo, lo que puede representar una señal para los inversionistas, dado que al ser alto este índice con respecto a las otras dos empresas que se analizan, significa que es la empresa que corre menos peligro de quiebra en el corto plazo ante eventuales situaciones adversas.

Prueba ácida:

El objetivo de este ratio es el mismo que el de la razón circulante, es decir mide la capacidad de respuesta a obligaciones de corto plazo, pero ahora para su cálculo, se resta de los activos circulantes los inventarios (existencias), los cuales son el activo circulante menos líquido.

Este test o razón es mas estricto que la razón circulante. Nuevamente es Gener la empresa que posee mas alto el ratio, mientras que Gasco es la que tiene peor índice, resultado que confirma lo pronosticado por la razón circulante.

Intervalo de defensa:

Básicamente indica el número de días que puede subsistir la empresa, si sigue vendiendo o funcionando sin recibir pago alguno. Gener es la empresa con mayor intervalo de defensa, mientras que Gasco es la que tiene menor intervalo, esto es también otra señal de mayor solidez que presenta Gener con respecto a las otras dos empresas que se analizan, esto es también un punto a tomar en cuenta a la hora de tomar decisiones de inversión.

Endeudamiento:

Esta es una razón que indica la estructura de los pasivos de la firma, de ese modo se puede saber cual es el porcentaje de las obligaciones que son con terceros y con los dueños. Para un inversionista será mas atractiva aquella empresa que posea una menor razón de endeudamiento debido a que se genera un “colchón” mas grande contra pérdidas de los acreedores en caso de liquidación.

Por tal razón Gener continuará siendo la empresa mas atractiva para invertir.

Endeudamiento LP:

Mide la relación existente entre la deuda a largo plazo contra terceros v/s las obligaciones totales a largo plazo, cuanto menor sea esta, mayores posibilidades de endeudamiento a Largo plazo tendrá la empresa. Según los ratios Gasco es la empresa que menores posibilidades de adquirir deuda largo plazo tiene, es decir Gener es la que tiene mayores posibilidades, lo que indica que puede tener mas posibilidades de crecimiento en el sentido de adquisición de activos.

Razones de cobertura:

Miden la cantidad de veces que la empresa puede pagar sus gastos financieros y dividendos con su resultado operacional, al ser este índice alto es una buena señal dado que indica buena capacidad de endeudamiento (responder ante los acreedores). Ahora se observa que es Gasco la que posee esta razón mas alta, lo que indica buena capacidad de endeudamiento y/o expansión de capital.

Rentabilidad:

El PGU indica la rentabilidad propia del negocio, es decir del giro de la empresa, el cual es un indicar muy importante para un inversionista, en este caso Gasco se muestra como la empresa mas rentable en su negocio, mientras que Gener es la mas baja.

La rentabilidad del dueño (Re), es mucho más relevante para el inversionista, dado que indica la utilidad por patrimonio, nuevamente Gasco es la empresa que presenta mayor Rentabilidad y Gener la menor.

Si observamos la utilidad por acción se confirma el hecho de que Gasco parece ser la empresa más rentable de las tres.

Razones de actividad:

La rotación de activos indica básicamente el número de ejercicios necesarios para comprar los activos de una empresa (por si misma) en su valor libro, Gasco es la que posee mayor este índice.

Mientras que la rotación de inventarios indica la cantidad de veces que se vacía en el año la dotación de inventario, este ratio no es tan relevante para estas empresas debido a que no son empresas cuyo funcionamiento se ve reflejado en la rotación de inventarios.

Razones de mercado:

La relación precio utilidad indica la cantidad de ejercicios que son necesarios para poder pagar la acción a su precio de mercado, cuanto menor es esta razón mas atractiva es la inversión, lo que hace que Gasco y Colbún sean mas atractivas que Gener desde el punto de vista del inversionista.

Por otro lado la relación mercado libro, puede interpretarse como la apreciación del mercado de la acción de la empresa, es decir si es mayor que 1, entonces el público aprecia mas de lo que vale contablemente la acción y viceversa, por lo tanto una alta relación hace la empresa más atractiva, de donde se concluye que desde esta perspectiva es Gasco la empresa mas tentadora.

Crecimiento:

Indica el crecimiento ( o decrecimiento) de ciertas variables con respecto al periodo anterior, en este caso analizamos las ventas y la utilidad neta. Desde esta perspectiva nuevamente es Gasco la que presenta mejores ratios lo que la convierte en un buen candidato de inversión.

Una vez analizados los ratios de cada una de la empresas del último ejercicio, el inversionista ya tiene una primera idea de su opción de inversión, por un lado observamos que Gasco es la empresa mas tentadora a nivel de rentabilidad y crecimiento tanto de ventas como de utilidades. Pero en un principio, se observó también que Gasco es la empresa mas riesgosa en el sentido de que posee la menor prueba ácida, el menor intervalo de defensa etc, mientras que Colbún es un caso intermedio bajo ambas perspectivas.

Es decir se cumple la relación teórica de Riesgo-Rentabilidad, la cual es inversa, osea si una aumenta la otra disminuye y viceversa, Entonces dependiendo de la aversión al riesgo del inversionista este elegirá Gasco, Gener o el caso intermedio Colbún.

Técnicas de corte Horizontal (series de tiempo).

El análisis de series de tiempo tiene como objetivo analizar la evolución en el tiempo de distintas variables de relevancia a la hora de evaluar inversiones.

Las principales fuentes de información y/o herramientas utilizadas para este tipo de análisis son:

• Estados Financieros.

• Estados financieros en Base común.

• Ratios financieros.

Estructura de los activos.

Para este estudio es conveniente apoyarse en métodos gráficos, a continuación se presenta el comportamiento de las estructuras de los activos para las distintas empresas en el tiempo.

Aquí es claro lo que se dijo anteriormente con respecto a la estructura de los activos de Colbún, es decir la gran mayoría de estos corresponden a activos fijos. También observamos que Gasco ha sufrido una expansión violenta los últimos años debida principalmente al aumento de sus activos fijos.

Para Gener la situación es diferente, notamos un aumento gradual del total de activos, el cual se debe al incremento del total de otros activos, de lo que se puede presumir que a fines del año 1996 se integró a un Holding o similar.

Como se ve el método gráfico es muy eficiente para el análisis de series de tiempo.

Un análisis similar se puede realizar para todas las cuentas de interés de los estados financieros de una empresa, por ejemplo se podrid hacer con la evolución de las utilidades del ejercicio y sus componentes, pero esto nos llevaría a conclusiones similares a las ya emitidas, pero de ese modo no es tan fácil el comparar las empresas, dado que a la larga lo que mas interesa no son los valores o cantidades absolutas de las cuentas de los estados financieros, sino mas bien nos interesan las razones y estructuras de estas, es por eso que cobra importancia el análisis de series de tiempo, utilizando los estados en base común y los ratios financieros en el tiempo.

A continuación presentamos un análisis de corte horizontal, para estudiar la estructura de los pasivos de las tres empresas en el tiempo, para esto usamos los datos del balance de base común que se presenta en el anexo #2. Gráficamente se tiene:

Como se puede observar en los gráficos, al ser cantidades porcentuales, su interpretación se simplifica.

Primero que nada debemos señalar el hecho de que para las tres empresas, sus pasivos circulantes se han mantenido a niveles bajos y poco variables durante los últimos 5 años, esto se puede interpretar como un mecanismo de defensa ante posibles problemas de liquidez de corto plazo (quiebra). Pero en cambio con respecto a la distribución de sus obligaciones a largo plazo, las tres empresas muestran patrones bastante diferentes.

Por un lado Colbún, durante los últimos años muestra una clara tendencia de reemplazar sus obligaciones con los dueños (patrimonio) por deudas a largo plazo, es decir obligaciones contra terceros, todo esto manteniendo baja su porción de pasivos de corto plazo.

Gasco muestra un patrón similar es decir reemplaza sus obligaciones con los dueños por deudas a largo y mediano plazo, pero en esta empresa este reemplazo ha sido mas reciente y más violento que en Colbún. Con esta tendencia se puede suponer que se persigue entre otros acentuar el efecto de apalancamiento debido a la razón deuda patrimonio, la cual crece al intercambiar patrimonio por deuda a largo plazo.

Gener por su parte muestra un comportamiento más estable en lo que a la estructura de sus pasivos respecta, es decir parece tener la intención de mantener una relación deuda patrimonio mas bien estable en el tiempo.

Por lo tanto así como se analizó la estructura de los pasivos y su evolución para cada empresa, se podrían estudiar los activos, o cualquier otra cuenta de los estados financieros que se considere relevante.

Como se mencionó anteriormente uno de los análisis de corte horizontal mas relevante es aquel donde se estudia la evolución de algunos ratios financieros en el tiempo.

Presentamos entonces la evolución de los ratios mas relevantes para cada una de las empresas.

Ahora conociendo las tendencias que muestran los distintos ratios de cada empresa se pueden sacar una serie de conclusiones relevantes a la hora de la toma de decisiones de inversión.

Principales observaciones. Con respecto a la liquidez de estas tres empresas se observa que las tres empresas tienen tendencias hacia la baja, siendo Gener la que mas baja dado que tenia índices de liquidez muy altos, pero aún así esta es la empresa que muestra mayor liquidez en la actualidad.

Con respecto al endeudamiento, tanto Gener como Colbún muestran un comportamiento estable, mientras que Gasco describe un brusco aumento de su razón de endeudamiento, esto puede ser como consecuencia de la búsqueda del efecto de apalancamiento. En resumen la empresa que muestra un comportamiento mas estable en la mayoría de sus ratios es Gener, pero en uno de los ratios mas importantes es donde se crea la principal diferencia, se trata de la Utilidad por acción Colbún muestra en los últimos años utilidades netas negativas, las de Gener son positivas pero muy bajas, en cambio las de Gasco son muy altas y bastante estables en el tiempo.

Nuevamente se plantea la disyuntiva que se comentó al final del análisis de corte vertical, Gasco es la mas atractiva a nivel de rentabilidad, pero a su vez es la mas riesgosa, esto debido a que es la con menores índices de liquidez, menor intervalo de defensa etc.

Por lo tanto es aquí donde dependiendo del inversionista este se inclinará por distintas opciones, si prefiere mayor seguridad y baja rentabilidad entonces invertirá en Gener, por el contrario lo hará en Gasco, y las posiciones intermedias podrán elegir ente Gener y Colbún.

CONCLUSIONES

Una vez realizado este análisis financiero cuantitativo para estas tres empresas del sector energético, es posible llegar a una serie de conclusiones relevantes, las cuales se enumeran a continuación:

• Con los análisis de corte vertical y horizontal, se puede lograr un buen pronóstico de la situación de la empresa a una fecha dada, o bien alo largo de un periodo de tiempo estipulado.

• Estas herramientas tienen una serie de debilidades que no se deben descuidar, es decir uno se ve enfrentado a datos numéricos extraídos de los estados financieros de las empresas, por lo tanto se esta expuesto a enfrentarse con estados maquillados o modificados para hacer ver la empresa de un modo que en realidad no lo es.

• Una falla importante en que se puede incurrir también con estos análisis, es debido a que todos los cálculos y estados son confeccionados dentro de las reglas de la contabilidad, y es sabido que la contabilidad posee una serie de defectos que pueden modificar sustancialmente la realidad.

• Siempre que uno se enfrente a una decisión de inversión deberá realizar un análisis financiero completo, con el fin de evaluar distintas opciones, de diferentes niveles de riesgo y/o rentabilidad, con el fin de lograr las metas pretrazadas.

ANEXOS

Anexo #1: Estados Financieros.

Empresa: GENER S.A

BALANCE GENERAL (Cantidades en M$.)

ESTADO DE RESULTADOS (M$)

Empresa: GASCO S.A.

BALANCE GENERAL(M$)